原標題：A股脫困，A股脫困沒有捷徑

中國經(jīng)濟的捷徑濟基本面是好的，這是周期365體育官方版app下載堅定不移的基本判斷。改善中國的性政營商環(huán)境，支持企業(yè)長期經(jīng)營發(fā)展，策經(jīng)才是A股脫困A股的救贖之路

文 | 關(guān)不羽

“資金面”只是皮相

股市不行，證監(jiān)會首當其沖挨罵。捷徑濟罵來罵去，周期還是性政把希望寄托在證監(jiān)會干預(yù)，改善所謂“資金面”。策經(jīng)A股的A股脫困“資金面”問題，無非是捷徑濟IPO數(shù)量和大股東減持。前者分流了資金，周期后者套現(xiàn)離場，性政被視為A股毒藥。策經(jīng)這波股市大跌，這兩大“毒藥”還合體了。有些企業(yè)剛完成IPO，大股東花式套現(xiàn)，跑的比兔子還快，只留下散戶接盤俠風(fēng)中凌亂“我在哪兒”、“我是誰”。中小散戶的怨氣可以理解，但是大罵證監(jiān)會無能、大股東無良，無濟于事。

注冊制改革本身并沒有錯。正常的市場環(huán)境下，企業(yè)和券商選擇IPO的時機很慎重，并不需要多少外部審核。365體育官方版app下載比如美國股市，去年大漲，非但沒有IPO追漲，反而大幅下降了。2023年全年IPO388家，融資規(guī)模僅為198.54億美元。比2021年全年1759家、3197.65億美元，少了一大截。美國股市的注冊制多少年了，市場化程度也更高更，沒有“快上快出”的短期割韭菜。

大股東減持，本來也是很正常的操作。投資有進有出、有轉(zhuǎn)場換賽道，有什么問題呢？但是，去年A股扎堆上市后清倉甩賣式的減持，肯定不正常。這種套現(xiàn)離場的超短期操作確實很不地道，傷了股民的心。我們是不是該反思，為什么企業(yè)家和投資機構(gòu)這么急于離場？

資本逐利，不是道德問題，沒有原罪。機構(gòu)投資者、企業(yè)家投資為了逐利，股民入市難道是做慈善來了？

A股成了大逃殺的車禍現(xiàn)場，中小散戶不是不想跑，而是沒跑掉。證監(jiān)會能不能阻止這一切的發(fā)生呢？很難。技術(shù)上設(shè)置一些障礙，延緩“莊家”出逃或許可行。但是，強行留客終究是做不到了。人家鐵了心不想玩了，怎么留都是枉然。

因此，“資金面”的問題只是皮相，長期信心的缺失才是“骨相”。企業(yè)經(jīng)營者和市場投資者承受了長時期的環(huán)境壓力，長期經(jīng)營的信心受挫，在資本市場形成了負反饋，靠證監(jiān)會“重拳出擊”是解決不了問題的。

孔子教導(dǎo)弟子曾參事父母之道，說“小棰則待過，大杖則逃走”。子事父不過如此，能指望“資本”打死也不走嗎？

改善中國的營商環(huán)境，支持企業(yè)長期經(jīng)營發(fā)展，才是A股的救贖之路。股民想不通這個道理，天天喊打喊殺，盼著有關(guān)部門對資本大棒伺候，是賺不到錢的。迷信“政策紅利”，而不是“市場紅利”，只會一直虧下去。過度干預(yù)市場的政策不會帶來紅利，只會造成周期性的反噬，這是今天A股困境的直接因素。

政策周期是真周期

“周期”是財經(jīng)領(lǐng)域的高頻詞，花樣繁多。產(chǎn)業(yè)有產(chǎn)業(yè)周期，科技有科技周期，此外還有債務(wù)周期、投資周期，還有“穿越周期”、“逆周期”等等。不同的語境，“周期”有不同的含義。概念很花哨，現(xiàn)實很簡單。中國經(jīng)濟起決定作用的只有一種周期，那就是政策周期——政府擴大干預(yù)到收縮退出的周期。行政強勢，控盤財政、金融兩個大錢袋子，政策周期是真周期，別的周期都相形見絀。

改革開放以來，大的政策周期有兩輪。第一輪是上世紀八十年代中后期到就是九十年代中后期的雙軌制時代。改革開放后，帶動經(jīng)濟增長加速，國民經(jīng)濟大幅改善。但是，缺乏市場競爭能力的國企發(fā)展停滯甚至經(jīng)營困難。八十年代后期開始，多輪政策引導(dǎo)下大量財政資金、銀行資金注入國企，1992年利率水平達到了14%。大規(guī)模資金注入幫助國企擴張了產(chǎn)能，但是經(jīng)濟效益依然低下。1993年，全國獨立核算的國有企業(yè)虧損率高達30%，非金融企業(yè)的債務(wù)率超過90%，已經(jīng)遠遠超出了金融系統(tǒng)的安全線，高負債催生的“繁榮”難以為繼，國企改革勢在必行。1994年，政府對國企輸血型投資大幅退出，大量國企退出，最終以極大的代價初步建成了市場經(jīng)濟體制。憑借著對外出口的高速增長，終于在2001年前后經(jīng)濟重回正軌道。

這輪擴張—收縮的周期至少形成了數(shù)萬億不良資產(chǎn)，一直消化到2012年前后才處置完畢。

第二輪擴張—收縮的政策周期始于2003年前后，產(chǎn)業(yè)政策密集出臺，各地紛紛上馬彩電生產(chǎn)線、汽車生產(chǎn)線以及部分重工部門，政府主導(dǎo)投資催生的“繁榮”持續(xù)到2007年。2008年國內(nèi)外經(jīng)濟形勢陡變，全球金融危機導(dǎo)致出口銳減，國內(nèi)的重工部門產(chǎn)能過剩，鋼鐵、煤炭價格暴跌。經(jīng)濟下行壓力大增。大規(guī)模基建投入和全球經(jīng)濟復(fù)蘇的疊加效應(yīng)，2012年前后經(jīng)濟增長得到了恢復(fù)。

這兩輪政策周期有明顯的共性。政府政策主導(dǎo)的投資擴張啟動了數(shù)年高增長的上升期，付出的代價是政策重點“照顧”的經(jīng)濟部門產(chǎn)能過剩、債務(wù)增長，最終因為內(nèi)外因素觸發(fā)導(dǎo)致經(jīng)濟承壓下滑。

而且，在這兩輪政策周期中，“治理經(jīng)濟過熱”、“政策調(diào)控”的板子都是先打在了民營經(jīng)濟頭上。社會輿論也出現(xiàn)了反民營經(jīng)濟的逆流。上世紀八十年代后期，初代民營經(jīng)濟代表的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)被重點“治理”。雖然這些鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的經(jīng)濟占比有限，債務(wù)占比可以忽略不計，卻成了“經(jīng)濟過熱”的替罪羊。第二輪政策周期中，2004年的鐵本事件是標志性事件，民營企業(yè)向進軍上游產(chǎn)業(yè)之路被阻斷，經(jīng)營環(huán)境和融資環(huán)境也受到了較大的影響。

這兩輪周期后半程的恢復(fù)，和民營經(jīng)濟處境改善、政策放寬同步。1992年鄧小平南方講話后，民營經(jīng)濟的“緊箍咒”徹底放開，成為外貿(mào)出口的絕對主力。2008年全球金融風(fēng)暴后，民營經(jīng)濟在科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到了鼓勵，中國的互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟走出了一波高潮。

真正推動經(jīng)濟發(fā)展的，從來都不是政策，而是市場企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展動力。

政策成本大于政策紅利

通過上述分析不難發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟因為行政絕對強勢的國情，政策周期的作用是主要的，產(chǎn)業(yè)周期、投資周期都和政策周期高度關(guān)聯(lián)。那么，這種政策周期到底帶來的到底是政策紅利，還是政策成本呢？很明顯，是政策成本大于政策紅利的先甜后苦。

周期前半段的政策發(fā)力投資擴張，確實拉動了短期的增長。但是，這種增長是以透支經(jīng)濟潛力的代價換來的。隨之而來的產(chǎn)能過剩、低效部門占用過多資源的資源錯配，會付出沉重的代價。

今天A股的困境，就是給政策周期埋單。前幾年產(chǎn)業(yè)政策力度最大的新能源產(chǎn)業(yè)，如今正是產(chǎn)能過剩、估值虛高的重災(zāi)區(qū)。光伏、新能源車、動力電池，無一例外都跌成了深坑。熱衷追逐“政策紅利”的大A股民不應(yīng)該深思嗎？因為“政策利好”無腦加倉的狂熱，逃不過“利好出盡”的被迫冷卻。心里沒有市場這桿稱，談何投資理性呢？

任何產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展，終究逃不過市場規(guī)律。產(chǎn)業(yè)政策或許可以雪中送炭、錦上添花，卻不能繞開市場機制無中生有、化腐朽為神奇。

更為重要的是，由于中國社會的市場觀念不穩(wěn)，經(jīng)濟觀念嚴重落后，政府對經(jīng)濟強干預(yù)的政策背景，往往會被誤導(dǎo)為敵視、限制民營經(jīng)濟的動作變形。決策層未必有意打壓民營經(jīng)濟，但是執(zhí)行層習(xí)慣性地借題發(fā)揮、用力過度。這幾年民營經(jīng)濟的困境，也有這種負面因素作用。一面上高層不斷釋放善意、給“定心丸”，另一方面卻是執(zhí)行中不斷施壓、收縮性政策難剎車。乍暖還寒的環(huán)境之下，企業(yè)經(jīng)營者的不安和焦慮難以消除，長期信心就很難恢復(fù)。政策再好、方向再正確，也沒有合適的人去執(zhí)行，沒有社會資本跟進，還能期待資本市場的長期繁榮穩(wěn)定嗎？

A股的長久之道

總之，中國經(jīng)濟的基本面是好的，這是堅定不移的基本判斷。2023年的經(jīng)濟基本面和2019年、2009年沒有區(qū)別，2024年也不會有什么不同。問題從來不是出在經(jīng)濟基本面，而是對經(jīng)濟認知的“觀念基本面”。

中國社會對待市場、對待資本的“觀念基本面”配不上經(jīng)濟基本面。迷信政策“盤外招”、不信任市場機制、仇視資本的基本認知出錯，就不會有真正的資本市場，只有擊鼓傳花的投機大逃殺。跑得快的大股東是不講武德，沒跑掉的中小散好到哪兒去？不講武德未遂罷了。

今天談A股，要少一點道德話語，多一點市場經(jīng)濟的常識。

以A股市場現(xiàn)有的體量，過去小打小鬧的“賭場思維”玩不下去了。這個盤子的體量太大了，玩砸了誰也托不住了。股民別指望“一哭二鬧三上吊”，就能讓“國家隊出手”大救市。十鍋九蓋，“國家隊”顧不過來的。匯率要不要穩(wěn)？地方財政的窟窿要不要填？最大的外援銀行，現(xiàn)在也沒余糧了。小錢沒用，大錢沒有，“國家隊”能如何呢？證監(jiān)會又能如何呢？

沒有“觀念基本面”的改變，就不會有企業(yè)營商環(huán)境的根本改善，也不會有資本市場的健康發(fā)展。這的確不是一天兩天就能實現(xiàn)的，說是“遠水救不了近火”也沒錯，但是哪里還有“近水”呢？

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