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新能源產(chǎn)業(yè)鏈估值整體回調(diào)。新能相

中國成為全球最大汽車出口國，源產(chǎn)業(yè)鏈雨飄搖是眾生波膽·足球2023年讓國人長面子的事。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，人全人風(fēng)2023年中國汽車整車出口491萬輛，球銷同比增長57.9%。新能相其中，源產(chǎn)業(yè)鏈雨飄搖新能源汽車出口120.3萬輛，眾生同比增長77.6%。人全人風(fēng)以新能源汽車為引擎，球銷中國汽車出口首次超過日本躍居世界首位。新能相

與國內(nèi)汽車銷量、源產(chǎn)業(yè)鏈雨飄搖出口量持續(xù)走高不匹配的眾生是，受前期預(yù)期過于樂觀影響，人全人風(fēng)此前新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的球銷企業(yè)普遍存在估值過高的情況，雖然2023年部分企業(yè)的收入與盈利依舊保持了高增長，但這些公司的股價表現(xiàn)卻并不理想。

2023年鋰電池領(lǐng)域的王者寧德時代（300750.SZ）全年公司的股價就出現(xiàn)了25%左右的下跌，公司的市值也已跌破萬億元。整車廠商比亞迪（002594.SZ），雖然公司的收入與凈利潤均保持了此前的高增長，但受問界、小米汽車等競爭對手強勢入局的影響，2023年比亞迪的股價出現(xiàn)了回調(diào)。

相較于已上市的公司，受碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰電池原材料價格下跌及行業(yè)估值整體回調(diào)影響，擬上市的新能源企業(yè)則更加迷茫。此前備受一級市場追捧的波膽·足球蜂巢能源科技股份有限公司（下稱“蜂巢能源”），在提交招股書一年多后悄然撤回了資料。

市場預(yù)期下降，碳酸鋰、氫氧化鋰價格持續(xù)走低，新的市場環(huán)境下，2023年新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)過得怎么樣呢？

行業(yè)分化的整車廠

整體上，2023年整車廠的日子并不好過。但國產(chǎn)汽車行業(yè)在新能源方面有著先發(fā)與規(guī)模優(yōu)勢，因此比亞迪等新能源汽車在國際上得到了認(rèn)可，巨大海外市場推動下，中國一舉超越了日本，成為全球第一大汽車出口國。

巨大出口需求推動下，多數(shù)成熟的車企還能保持收入和利潤的穩(wěn)定增長。如備受市場及消費者追捧的比亞迪，2023年上半年實現(xiàn)境外收入644.1億元，較2022年同期的 333.億元相比增長了92.96%；2023年前三季度公司的收入較2022年同期相比也有57.75%的增長。

得益于碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰電池原材料價格的回調(diào)，此前下游企業(yè)為鋰礦公司打工的行業(yè)格局被打破，整車企業(yè)的利潤空間有所提升。據(jù)比亞迪披露，2023年全年公司實現(xiàn)凈利潤290億元-310億元之間，同比增長74.46%-86.49%。無獨有偶，造車新勢力中的理想汽車（02015.HK），2023年上半年在公司收入同比增長159.31%的情況下，凈利潤出現(xiàn)了612.51%的增長。

當(dāng)然，隨著行業(yè)競爭的加劇，并非所以的整車廠都能吃到新能源市場增長的紅利。2023年合資車企廣汽集團（601238.SH）、上汽集團（600104）SH）等受燃油車銷量不佳影響，公司的凈利潤出現(xiàn)了不同程度的下滑。

受華為、小米等科技公司強勢入局新能源汽車行業(yè)沖擊，競爭日益激烈的新能源市場中，智能技術(shù)或車型定位上特色不明顯的蔚來（09866.HK）、小鵬汽車（09868.HK）等造車新勢力，2023年來公司的收入與利潤較此前相比均出現(xiàn)了不同程度的下滑。高合汽車、威馬汽車等未能順利上市獲得新融資的車企，2023年更是出現(xiàn)了生存危機。

雖然2023年國內(nèi)新能源汽車銷量依舊保持了高增長，但隨著補貼的逐步退出及華為、小米等科技公司強勢入局，市場的競爭越來越激烈。長安汽車總裁王俊在接受《經(jīng)濟日報》采訪時預(yù)測，隨著市場競爭強度的增加，新能源汽車行業(yè)集中度會快速提升，未來在剩下的126個品牌中，TOP10車企會占85%以上的份額，剩下的116個品牌分享剩下的15%份額，大部分車企會關(guān)停并轉(zhuǎn)，汽車行業(yè)正在迎來大洗牌。

增收難增利的電池廠

2023年碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰電池原材料價格大幅回調(diào)，對新能源產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。受終端增長預(yù)期減弱及供需平衡被打破影響，碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽價格已從最高的60萬元/噸的高值回調(diào)至目前的10萬元/噸附近，跌幅超過80%。

據(jù)了解，此前鋰鹽價格快速上漲時，正極材料、電解液等新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)為了控制公司的成本普遍與鋰礦企業(yè)簽署了保價協(xié)議，以約定的價格從鋰礦企業(yè)處購買原材料；此情況下，隨著鋰鹽價格的下跌，鋰電池終端售價有所下降，鋰電池及上游企業(yè)需要消化鋰鹽價格倒掛所產(chǎn)生的成本。

如行業(yè)龍頭寧德時代，2023年公司的收入依舊保持了增長，但其凈利潤增速較此前相比卻有了明顯的放緩。據(jù)寧德時代披露，2023年公司的凈利潤為425億元-450億元，同比增長了38.31%-48.07%，而2021年、2023年寧德時代的凈利潤分別同比增長了185.34%和92.89%。

除了要消化鋰鹽價格倒掛所產(chǎn)生的成本外，此前動力電池企業(yè)新建的產(chǎn)能在這幾年陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)競爭因此加劇。與2022年同期相比，2023年前三季度寧德時代、國軒高科（002074.SZ）等動力電池企業(yè)的收入增速均有不同程度的下滑；在2022年前三季度收入同比增長186.72%的情況下，2023年前三季度寧德時代的收入同比僅增長了40.1%。

為了消化新建的產(chǎn)能，中小鋰電池企業(yè)開始布局儲能領(lǐng)域，但隨著鈉離子電池的入局，目前儲能領(lǐng)域的業(yè)務(wù)也不好做。據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2024年，中國新型儲能市場整體將供大于求，系統(tǒng)集成較電芯環(huán)節(jié)競爭更為殘酷，50%以上的儲能系統(tǒng)企業(yè)(含大儲系統(tǒng)、工商儲系統(tǒng)、戶儲系統(tǒng)等企業(yè))將被淘汰出局，前十名儲能系統(tǒng)集成商將瓜分八成以上市場份額。

被壓榨的材料廠

相較于行業(yè)集中度較高的電池廠以及早已通過并購獲得大量優(yōu)質(zhì)礦源的鋰礦廠，正極材料、電解液乃至于負(fù)極材料，這些企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力較弱；尤其是其中的正極材料企業(yè)，因與鋰礦企業(yè)的保價訂單影響，正極材料企業(yè)受鋰鹽價格倒掛的影響最大。

如德方納米（300769.SZ）在2023年前三季度公司收入同比僅下降0.76%的情況下，受鋰鹽價格倒掛所產(chǎn)生的存貨減值計提影響，2023年前三季度德方納米出現(xiàn)了9.96億元的虧損，凈利潤同比下降了154.5%；據(jù)德方納米披露，2023年公司的虧損將在14億元-16.5億元之間，較2022年盈利23.8億元相比下降了158.82%-169.32%。

同樣需要使用到鋰鹽的電解液企業(yè)天賜材料（002709.SZ）、多氟多（002407.SZ）等，2023年來公司的凈利潤也出現(xiàn)了不同程度的下降。

動力電池企業(yè)為了保障公司的利潤，也對負(fù)極材料企業(yè)的利潤空間進行了壓縮。璞泰來（603659.SH）2022年公司50%左右的收入由負(fù)極材料提供，而與2022年公司35.66%的綜合毛利率相比，2023年前三季度璞泰來的綜合毛利率已下降至31.85%。受毛利率下降影響，在2023年上半年公司收入同比增長2.4%的情況下，璞泰來的凈利潤卻出現(xiàn)了28.35%下滑。

上下游企業(yè)較為強勢、新玩家陸續(xù)入局，雖然鋰鹽價格倒掛的風(fēng)險已在2023年得到釋放，但在碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽價格企穩(wěn)之前，正極材料、電解液、負(fù)極材料等鋰電池上游材料廠的經(jīng)營壓力或會繼續(xù)存在。

風(fēng)光不再的鋰礦廠

碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽價格下跌，受到影響最大的行業(yè)無疑是鋰礦企業(yè)。2023年前三季度，天齊鋰業(yè)（002466.SZ）、贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）、鹽湖股份（000792.SZ）等鋰礦行業(yè)的頭部企業(yè)，其凈利潤均出現(xiàn)了50%左右的下跌。

2023年前三季度，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份等鋰礦企業(yè)中，除了天齊鋰業(yè)的收入有35.52%的增長外，贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份的收入分別較2022年同期下降了6.99%和32.93%。據(jù)天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)披露，2023年天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)的凈利潤將分別出現(xiàn)62.90%-72.56%和79.52%–69.76%的下跌。

需要指出的是，下游正極材料及電解液企業(yè)普遍會與鋰礦公司簽署大量采購協(xié)議，協(xié)議中會約定采購價格，因此鋰礦企業(yè)的碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽的出廠價相較于市場價存在一定的滯后性。為了獲得優(yōu)質(zhì)鋰礦資源，此前天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)都進行了大量的并購，受此影響，這些公司的財務(wù)成本普遍較高。

中泰期貨分析師王竣冬認(rèn)為，當(dāng)前年關(guān)將至，碳酸鋰處于產(chǎn)業(yè)淡季時期，持續(xù)疲弱的需求壓制了期貨價格反彈空間。目前碳酸鋰供應(yīng)端在季節(jié)性因素影響下小幅走弱，需求端來看下游消費續(xù)弱且短期難有改善，短期碳酸鋰將維持供需雙弱的局面。

隨著鋰鹽價格的持續(xù)低迷，鋰礦企業(yè)吃掉新能源產(chǎn)業(yè)鏈中絕大部分利潤的情況已難重現(xiàn)；天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰的股價較峰值時相比也普遍出現(xiàn)了70%左右的下跌。面對并購帶來的財務(wù)成本，2024年，如何降本增效，或是鋰礦企業(yè)需要克服的主要難關(guān)。

風(fēng)雨飄搖的IPO公司

相較于已上市的企業(yè)，還未上市的新能源公司，2023年他們所面臨的挑戰(zhàn)更大。據(jù)了解，受此前新能源行業(yè)火爆影響，很多新能源公司在前幾年進行了融資，以擴充產(chǎn)能，搶占市場。

自2018年6月上市以來，包括首發(fā)在內(nèi)，寧德時代就已通過發(fā)行股份進行了三次募資，合計募集資金超698億元；天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、德方納米等產(chǎn)業(yè)鏈上的公司也分別通過港交所上市或非公開發(fā)行等方式募集資金。

在寧德時代、天齊鋰業(yè)、德方納米等企業(yè)募資擴充產(chǎn)能時，一級市場上估值相對較低的新能源企業(yè)更受投資機構(gòu)的青睞。如蜂巢能源，2021年12月公司進行最后一輪融資時，企業(yè)的投后估值已高達461億元，而以發(fā)行25%的股份募集150億元的資金計算，蜂巢能源發(fā)行時公司的市值將在600億元左右。

但受鋰鹽價格下跌造成產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配影響，蜂巢能源科創(chuàng)板上市的過程并不順利。據(jù)蜂巢能源披露，2022年公司實現(xiàn)收入99.7億元，但卻出現(xiàn)了22.55億元的虧損，較2021年的11.54億元虧損相比有明顯的擴大。

除了持續(xù)虧損外，估值倒掛的問題或已困擾蜂巢能源，2022年收入為3286億元的寧德時代，目前公司的市值在7000億元附近，市銷率為2.13倍；以蜂巢能源2022年收入及最后一輪融資估值計算，公司的市銷率將為4.6倍。據(jù)Choice統(tǒng)計，申萬鋰電池三級分類中的31家公司，目前市銷率PS（TTM）的中位數(shù)僅在1.3倍附近。

近期監(jiān)管層再次強調(diào)將健全保薦機構(gòu)評價機制，突出對其保薦公司的質(zhì)量考核特別是對投資者回報的考核，不能把沒有長期回報的公司帶到市場上來。在此情況下，能否持續(xù)盈利已成為擬上市公司順利通過審核的主要指標(biāo)。

2024年1月就已有30多家企業(yè)撤回材料，終止了IPO排隊，其中不乏新能源企業(yè)。在提交首發(fā)資料近1年后，2023年12月22日，蜂巢能源就也撤回了IPO資料。除了撤回IPO材料的企業(yè)外，目前依舊有昆侖新材、九嶺鋰業(yè)等多家新能源企業(yè)仍在進行IPO排隊。

不過新的市場環(huán)境中，新能源產(chǎn)業(yè)鏈中多數(shù)上市公司的凈利潤較此前相比均出現(xiàn)了不同程度下滑，而受股票市場低迷影響，監(jiān)管層也收緊了首發(fā)節(jié)奏；如此情況下，正在排隊的新能源企業(yè)又能否“渡劫”成功呢？

不過，雖然2023年新能源行業(yè)中多數(shù)企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)并不理想，但隨著碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽價格的企穩(wěn)及新能源汽車銷量的持續(xù)走高，行業(yè)整體盈利水平將有望提高。

據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）預(yù)測，2024年我國新能源汽車銷量將達1150萬輛（含出口），電動化滲透率有望超過37%。其中，新能源乘用車銷量為1100萬輛，電動化滲透率有望突破40%。2024年新能源汽車旺盛需求推動下，新能源行業(yè)勢必會迎來再一次的繁榮。

來源：投資者網(wǎng)

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