我之所以在去年三季度以后轉(zhuǎn)向樂觀，半夏并且正是投資太遠(yuǎn)看到了政策持續(xù)轉(zhuǎn)向的趨勢(shì)。

大的李蓓盈豐官網(wǎng)安卓版政策定調(diào)

7月28號(hào)的政治局會(huì)議態(tài)度較上半年明顯變化，明確指出：要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備?；貞?yīng)會(huì)到宏觀

對(duì)于地方債務(wù)問題

8月財(cái)新報(bào)導(dǎo)：央?或?qū)⒃O(shè)?應(yīng)急流動(dòng)性?融?具（SPV），凈值由主要銀?參與，下跌相信通過這??具給地?城投提供流動(dòng)性，年遇利率較低，牛對(duì)沖期限較?。市仍市場(chǎng)

后續(xù)，政策推出了1.5萬(wàn)億特殊再融資債。半夏并且

與此對(duì)應(yīng)，投資太遠(yuǎn)重點(diǎn)區(qū)域，李蓓比如天津城投利率已經(jīng)從7%下降到3%多?；貞?yīng)會(huì)到宏觀市場(chǎng)已經(jīng)不再擔(dān)心城投爆雷。凈值

財(cái)政刺激方面

去年8月起，12個(gè)月滾動(dòng)的財(cái)政赤字的確也開始回升。

10月24日，已經(jīng)臨到年底，人大常委會(huì)依然審議通過增加發(fā)行國(guó)債，將2023年的財(cái)政赤字率由3%提高到3.8%左右。體現(xiàn)了中央財(cái)政發(fā)力的態(tài)度。

地產(chǎn)方面

7月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》。

10月，住建部城中村改造信息系統(tǒng)入庫(kù)城中村改造項(xiàng)目162個(gè)，總投資大于10萬(wàn)億。

11月，彭博社報(bào)道，政府計(jì)劃拿出至少1萬(wàn)億政策性金融支持，投入城中村和保障房，最快本月發(fā)出。

央行推出了租賃住房貸款支持計(jì)劃，支持地方政府收購(gòu)存量商品房用作保障房，相當(dāng)于定向QE消化地產(chǎn)庫(kù)存。

在幾乎所有的重要會(huì)議上，都強(qiáng)調(diào)三大工程是后續(xù)的工作重點(diǎn)。

基于以上這些對(duì)政策變化的持續(xù)跟蹤，對(duì)政策儲(chǔ)備的梳理和計(jì)算，去年4季度我的確是比較樂觀的。

當(dāng)時(shí)我認(rèn)為：既然從年中起已經(jīng)有半年的準(zhǔn)備，項(xiàng)目應(yīng)該基本就緒，只等年底PSL的錢發(fā)出去，地方資金到位，拆遷就可以大面積展開，房票就可以批量發(fā)出，年初就能看到地產(chǎn)銷售的回升。加上地方政府收購(gòu)存量做保障房消化庫(kù)存，房?jī)r(jià)2024年初就能企穩(wěn)回升。

但最近1個(gè)月，尤其開年之后看，財(cái)政和貨幣政策的節(jié)奏，都有所回?cái)[。盈豐官網(wǎng)安卓版而地產(chǎn)政策方面，之前計(jì)劃的政策，無論實(shí)際落地的力度還是執(zhí)行的速度，都顯著的低于預(yù)期。

財(cái)政方面：

11月總的政府債務(wù)融資（國(guó)債+地方債+政策性金融債+城投債）創(chuàng)出歷史同期最高之后。12月環(huán)比下降。但今年一月以來，環(huán)比下降，甚至同比下降明顯。

貨幣信貸政策方面：

去年4季度后，銀行間利率（回購(gòu)，存單等）上臺(tái)階，貨幣開始變緊。雖然社融有所回升，但M2增速持續(xù)下行。

今年1月以來，信貸總量同比明顯偏弱，并且央行似乎并不著急，央行的一些領(lǐng)導(dǎo)在一些場(chǎng)合交流，認(rèn)為調(diào)結(jié)構(gòu)防空轉(zhuǎn)是更重要的。

加之總的政府債務(wù)融資1月也是同比下滑的，可預(yù)期1月社融增速大概率也會(huì)拐頭向下。

地產(chǎn)政策方面

1，PSL第1批發(fā)了3500億，作為試點(diǎn)。目前為止大部分還沒有落到項(xiàng)目上，只是先完成了第一步向國(guó)開行的到賬。從各地地方政府調(diào)研的情況來看。政策性資金的使用受到的限制比預(yù)期的要多，落地的速度和效率比預(yù)期的要慢。相對(duì)于最早行業(yè)內(nèi)討論建議的方案，現(xiàn)在的方案既少了量，又帶了枷鎖。

2，租賃住房貸款，并沒有立刻全國(guó)范圍推開。而是選了8個(gè)城市做試點(diǎn)，首批一共1000億額度，大部分仍在申請(qǐng)階段。

從結(jié)果上來看，1月以來的地產(chǎn)銷售又下了一個(gè)臺(tái)階。

為什么政策的節(jié)奏出現(xiàn)了回?cái)[和收縮，現(xiàn)在我的理解，應(yīng)該是政府和市場(chǎng)觀測(cè)經(jīng)濟(jì)的側(cè)重點(diǎn)的不同。

管理層看重實(shí)際增長(zhǎng)指標(biāo)，也就是工業(yè)產(chǎn)出，實(shí)際GDP這些數(shù)量指標(biāo)，政府指定KPI的時(shí)候，也是以此類指標(biāo)為根據(jù)。過去一年多實(shí)際，數(shù)量指標(biāo)的確持續(xù)上行，超目標(biāo)完成。

在上周的達(dá)沃斯會(huì)議上，總理說：

剛剛過去的2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體回升向好，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5.2%左右，高于年初確定的5%左右的預(yù)期目標(biāo)。在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，我們堅(jiān)持不搞強(qiáng)刺激，沒有以積累長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)換取短期增長(zhǎng)，而是著力增強(qiáng)內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力。

而跟企業(yè)，居民的體感相關(guān)度更高的指標(biāo)，資本市場(chǎng)更看重的指標(biāo)，其實(shí)是名義增速（包括價(jià)格因素），過去一年多持續(xù)下行，最新仍在下行。

過去一年名義增速和實(shí)際增量，走勢(shì)完全是劈叉的。

對(duì)于決策層來說，既然目標(biāo)已經(jīng)超計(jì)劃完成，的確沒有必要加大刺激力度，的確可以節(jié)奏上回?cái)[一下，的確可以騰一些力量來調(diào)結(jié)構(gòu)防空轉(zhuǎn)控地方債務(wù)。而對(duì)于群眾和市場(chǎng)來說，名義經(jīng)濟(jì)增速趨勢(shì)仍在下行，期望的政策倒是落空了。

這種分裂，2,3個(gè)月內(nèi)，暫時(shí)是無法逆轉(zhuǎn)的。轉(zhuǎn)變要到來，要么得是數(shù)量指標(biāo)也出現(xiàn)明顯的向下壓力，要么是得價(jià)格指標(biāo)觸碰到紅線，要么是價(jià)格波動(dòng)引發(fā)一些不穩(wěn)定因素。要么是決策層的關(guān)注點(diǎn)從數(shù)量指標(biāo)轉(zhuǎn)向價(jià)格指標(biāo)。

之前的我，對(duì)這種分裂理解的確不夠深刻。在去年4季度，基于對(duì)年底政策性金融確定性大發(fā)力的期待，還左側(cè)買入了10%地產(chǎn)股和建材股，原計(jì)劃開年看到房票大面積發(fā)出，地產(chǎn)銷售回升再右側(cè)加倉(cāng)。結(jié)果是，年初觀察了2周，發(fā)現(xiàn)城中村進(jìn)度緩慢，地產(chǎn)銷售再下臺(tái)階，然后止損。

我的確犯了速勝論的錯(cuò)誤，不夠謹(jǐn)慎耐心，這類進(jìn)攻性的品種，應(yīng)該等到右側(cè)數(shù)據(jù)確認(rèn)再買。

以現(xiàn)在的情況看，之前認(rèn)為驅(qū)動(dòng)中國(guó)股票牛市的2個(gè)理由：

1，名義GDP拐頭，價(jià)格向上，估計(jì)還要等幾個(gè)季度（最快1個(gè)季度，慢的話也許要3,4個(gè)季度）。

2，低利率，低信用利差，去非標(biāo)化環(huán)境下的資產(chǎn)荒背景下，極度低估的股票資產(chǎn)有望吸引長(zhǎng)期配置類資金，這一點(diǎn)依然成立。

那么，名義GDP拐頭之前，市場(chǎng)能得到低估值和資產(chǎn)荒的支撐，難以大跌，但也難以進(jìn)入牛市主升浪。在看到右側(cè)信號(hào)明確之前，我決定先做好防守，保存實(shí)力，做好打持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

去年年底我的組合由三部分組成：

進(jìn)攻的地產(chǎn)股和地產(chǎn)鏈，中流砥柱的大盤寬基指數(shù)，防守的高股息類。

地產(chǎn)股和地產(chǎn)鏈：在地產(chǎn)銷售回升，房?jī)r(jià)企穩(wěn)之前，沒有上行動(dòng)力，不排除繼續(xù)跌。這類持倉(cāng)上周已經(jīng)基本平倉(cāng)止損絕大部分。等地產(chǎn)銷售回升，房?jī)r(jià)企穩(wěn)再重新買入。

300為主的大盤寬基指數(shù)：當(dāng)前估值處于歷史最低位附近，在持續(xù)有資金大量申購(gòu)300ETF的背景下，下行風(fēng)險(xiǎn)有限?？梢岳^續(xù)持有。

高股息類：紅利指數(shù)PB僅0.6，PE僅5.5倍，分紅收益率6.5%，絕對(duì)估值在歷史上看依然很低。因?yàn)橘Y產(chǎn)荒依然是今年的主要矛盾之一，保險(xiǎn)依然將會(huì)是今年主要的凈流入資金。即便名義經(jīng)濟(jì)增速不起來，高股息類今年應(yīng)該仍能獲得絕對(duì)收益。如果名義GDP回升，則高股息中的順周期類也會(huì)貢獻(xiàn)向上彈性。屬于攻守兼?zhèn)涞钠贩N。

在名義GDP拐頭，地產(chǎn)企穩(wěn)回升前，后續(xù)我們做好持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。一方面回撤更多之后的確需要進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，一方面估計(jì)短期內(nèi)沒有大幅上漲的踏空風(fēng)險(xiǎn)，組合總的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算比之前降低一半。

權(quán)益方面保持大盤寬基指數(shù)+高股息類的結(jié)構(gòu)，作為基礎(chǔ)持倉(cāng)。依然會(huì)持續(xù)跟蹤，積極尋找一些商品類的機(jī)會(huì)，但也不能著急。大部分工業(yè)商品現(xiàn)在和未來2個(gè)月，都處于積累矛盾上下兩難窄幅震蕩的局面，但開春后可能會(huì)存在一些庫(kù)存周期拐點(diǎn)的機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)期看依然不需要懷疑國(guó)運(yùn)

雖然我過去3個(gè)季度看多中國(guó)做多中國(guó)虧了錢，雖然我已經(jīng)戰(zhàn)術(shù)性的減了倉(cāng)，我只怪自己之前認(rèn)知還不夠。不打算抱怨國(guó)家責(zé)怪政府，也不會(huì)因此懷疑國(guó)運(yùn)。中短周期的節(jié)奏和長(zhǎng)期的前途不是一回事。

在歷史的當(dāng)期，當(dāng)時(shí)的人們，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)，其實(shí)常常會(huì)誤判國(guó)運(yùn)。

在某一年某一個(gè)國(guó)家，面臨如下這些：2,30年前，經(jīng)歷了一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大蕭條，是其當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)制度的缺點(diǎn)導(dǎo)致的過去2,30年因?yàn)楦母锝?jīng)濟(jì)制度，引入了曾經(jīng)對(duì)立面的方向，才走出蕭條恢復(fù)經(jīng)濟(jì)繁榮在國(guó)際上有一個(gè)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手過去一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)突出最近2年在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中遭遇挫折，在國(guó)際上被看衰前一年國(guó)內(nèi)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)期過去10年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式不能維持，后續(xù)10年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)確定性下臺(tái)階

他的信用債利率溫和下行，只有3%出頭，但他的股票市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)好幾年的熊市，核心指數(shù)從幾年的20多倍PE，下跌到不到10倍PE

你可能會(huì)說，這不就是2024年的中國(guó)嗎？

其實(shí)，這是1950年的美國(guó)。

1929年，自由放任資本主義的美國(guó)，美國(guó)經(jīng)歷了大蕭條，經(jīng)濟(jì)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。

直到羅斯福上臺(tái)，政府強(qiáng)力預(yù)經(jīng)濟(jì)。羅斯福很大程度采用了一些蘇聯(lián)式的計(jì)劃手段，比如對(duì)工廠的產(chǎn)量進(jìn)行指導(dǎo)和限制，比如曾經(jīng)試圖執(zhí)行高于90%的邊際稅率。羅斯福當(dāng)時(shí)被美國(guó)的精英階層和富人仇視，但他拯救了美國(guó)。

美國(guó)走出了蕭條，但經(jīng)濟(jì)增速依然無法與蘇聯(lián)相比。

1952年蘇共十九大報(bào)告中公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)字：1951 年蘇聯(lián)的工業(yè)產(chǎn)值比1929年增加了12.7 倍。同期的美國(guó)只增加了2倍，英國(guó)則增加了1.6倍，法國(guó)增加了1.04倍。

因?yàn)樘K聯(lián)之前30年在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上長(zhǎng)期持續(xù)的好業(yè)績(jī)。在50年代，共產(chǎn)主義的思想是在全世界范圍內(nèi)流行的，包括美國(guó)。

去年上映了電影奧本海默。奧本海默本人因?yàn)楸粦岩墒枪伯a(chǎn)主義分子而長(zhǎng)期被調(diào)查。奧本海默本人可能的確不是共產(chǎn)黨，但是他的前女友（一位精神病學(xué)家）和他的太太（一位生物學(xué)家），的確都是美國(guó)共產(chǎn)黨員。也就是說，在那個(gè)時(shí)候，共產(chǎn)主義思想即便是在美國(guó)的精英階層中也是頗受歡迎的，并不只是在底層勞工之中有市場(chǎng)。

為什么共產(chǎn)主義思想當(dāng)時(shí)如此受歡迎，還不就是因?yàn)楫?dāng)年蘇聯(lián)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好嗎？就好像為什么現(xiàn)在大家如此追捧美國(guó)，不就是因?yàn)槊绹?guó)的工資，股市，房市都連漲了十幾年嗎？

美國(guó)人當(dāng)時(shí)本身對(duì)自己的制度就有懷疑和不自信。

二戰(zhàn)期間，美國(guó)的企業(yè)盈利增速維持高位，股票市場(chǎng)還是保持了正常的繁榮。1945年二戰(zhàn)勝利后，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率在20多倍pe。

但往后看但美國(guó)人開始面臨一個(gè)中期直接的問題：

二戰(zhàn)時(shí)對(duì)外賣軍火賣物資的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式不能繼續(xù)了，后續(xù)經(jīng)濟(jì)增速確定性會(huì)下一個(gè)臺(tái)階。

美國(guó)股市開始下跌。

1949年，美國(guó)在國(guó)際上遭遇重大挫折，在東亞最大的國(guó)家，它支持的國(guó)民黨失敗了，對(duì)方陣營(yíng)勝利。

1950年，美國(guó)再次遭遇重大挫折，在朝鮮戰(zhàn)場(chǎng)上，表現(xiàn)嚴(yán)重低于預(yù)期，沒有打贏。

美國(guó)人對(duì)國(guó)運(yùn)的懷疑進(jìn)入了最高潮，美國(guó)股市的熊市進(jìn)入了最低谷，1949-1950年，標(biāo)普500指數(shù)平均只有8倍PE，最低點(diǎn)只有6倍。

而1950年之后，美國(guó)的企業(yè)利潤(rùn)增速并沒有重新加速，而是如預(yù)期下臺(tái)階。但隨著人們從恐慌中逐漸淡定下來，美國(guó)股市步入了長(zhǎng)達(dá)10多年的重估牛市，PE從8倍上升到20多倍。

站在幾十年后的現(xiàn)在，我們都知道：后來美國(guó)發(fā)生了什么，蘇聯(lián)發(fā)生了什么。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)制度，我自己的思考是：

如果我們認(rèn)為羅斯福新政之前的自由放任資本主義是純黑，前蘇聯(lián)為代表的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)是純白。其實(shí)現(xiàn)在除了極少數(shù)國(guó)家，世界上已經(jīng)沒有純黑或者純白的經(jīng)濟(jì)體制了，都是灰的。

這個(gè)灰就是國(guó)家干預(yù)下的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，無論美國(guó)中國(guó)歐洲主要國(guó)家日韓都是這樣，這種國(guó)家干預(yù)下的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)包含四大要素：

中央銀行制度，大財(cái)政，產(chǎn)業(yè)政策，轉(zhuǎn)移支付。

現(xiàn)在的美國(guó)，也干預(yù)利率和匯率，赤字率上臺(tái)階，也有產(chǎn)業(yè)政策比如補(bǔ)貼新能源，也會(huì)因?yàn)閲?guó)家競(jìng)爭(zhēng)限制企業(yè)正常的商業(yè)行為，比如限制英偉達(dá)的芯片出口中國(guó)，也會(huì)收富人的稅補(bǔ)貼給窮人。

當(dāng)代世界，大部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制之間的差異，是左右幅度的差異，政策周期位置的差異，而不是黑和白的差異。當(dāng)時(shí)的人們?nèi)菀子眠^去一段時(shí)間的表現(xiàn)趨勢(shì)外推國(guó)家的發(fā)展和制度的優(yōu)劣，常常是會(huì)誤判的。

如果拋掉對(duì)制度的偏見和懷疑，認(rèn)可中國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度基礎(chǔ)本身沒有問題，只是政策的方向和力度問題。那我們可以來討論經(jīng)濟(jì)周期和發(fā)展階段的問題。

中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施完善，企業(yè)家和人民勤奮好學(xué)，因此制造業(yè)持續(xù)升級(jí)，相對(duì)于歐洲和日韓，在新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)上優(yōu)勢(shì)明顯。因此，中國(guó)的出口份額維持全球第一并且在過去的5年又上了兩個(gè)臺(tái)階。因此，中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差始終維持在非常高的水平。這是中國(guó)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)，并沒有動(dòng)搖。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段上，把我們跟日本對(duì)比：

中國(guó)的城鎮(zhèn)化率相當(dāng)于1965年的日本，人均GDP相當(dāng)于1983年的日本，居民杠桿相當(dāng)于1986年的日本。中國(guó)在這些方面都仍然有一段較長(zhǎng)的上行空間可以繼續(xù)。

對(duì)比美國(guó)和日本地產(chǎn)泡沫破滅的案例，美國(guó)3.5年后見底，日本房?jī)r(jià)下跌持續(xù)了10多年，供給端的差異其實(shí)能夠解釋價(jià)格后續(xù)表現(xiàn)的差異。在美國(guó)的案例中，供應(yīng)端進(jìn)行了迅速的大幅調(diào)整，新開工和投資都快速下行。而日本則不是。在地產(chǎn)泡沫破滅之后。日本的新開工和地產(chǎn)投資很快重新上行，92年到97年持續(xù)增長(zhǎng)，一度創(chuàng)出了新高。正因?yàn)楣?yīng)端沒有調(diào)整，價(jià)格下跌才變得長(zhǎng)期持續(xù)。

中國(guó)的案例顯然更接近美國(guó)。如果看滾動(dòng)12個(gè)月的住宅新開工，現(xiàn)在比高點(diǎn)已經(jīng)下滑60%。再考慮到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段更接近日本的80年代初而不是90年代，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)顯然是還有一段向上的路可以走的。我們不需要擔(dān)心失去20年。

我們也可以比較歐洲的2011年。歐美在2008年同時(shí)遭遇了房地產(chǎn)市場(chǎng)的劇烈調(diào)整。政府收入的下行在三年之后引發(fā)了歐洲小國(guó)的財(cái)政危機(jī)，所謂的歐債危機(jī)。跟中國(guó)過去二年土地財(cái)政收入下滑，引發(fā)地方政府債務(wù)壓力的情況其實(shí)是類似的。但那個(gè)時(shí)點(diǎn)事后看，其實(shí)也正是歐洲房?jī)r(jià)和股票指數(shù)的低點(diǎn)。后續(xù)歐洲無論房?jī)r(jià)還是股指都進(jìn)入了長(zhǎng)期牛市。

越是長(zhǎng)期的問題，越不會(huì)因?yàn)閹讉€(gè)季度的波動(dòng)而改變。上面這些長(zhǎng)期問題的答案其實(shí)是清晰的。無論過去半年股市是中國(guó)股市是不是下跌，無論過去半年半夏旗下基金的凈值是不是回撤，其實(shí)都是不會(huì)改變的。我們不需要懷疑國(guó)運(yùn)，投資人的確面臨歷史機(jī)遇。

最后的一段話

前面的投資人來信也提到，最近我們被媒體和自媒體熱炒。因?yàn)樯现馨胂钠煜掠幸恢Щ鹣碌?.84，觸及預(yù)警線。我自己本來覺得不是什么大事。2年前發(fā)行的基金，下跌10%多，放在行業(yè)里橫比，算跌的相對(duì)少的吧？

預(yù)警線不是止損線，對(duì)到預(yù)警線的基金，我們有一套成熟的風(fēng)控方案，在預(yù)警線和止損線之間，設(shè)置了5個(gè)分界線，凈值下滑就梯形降低倉(cāng)位系數(shù)，凈值回升則對(duì)應(yīng)的梯形提高?；臼遣豢赡艿街箵p線的。

媒體喜歡寫我，我也習(xí)慣了，并表示理解。雖然有一半是黑我，其實(shí)也有一半是認(rèn)可。在媒體領(lǐng)域，流量，是一部分人工作的KPI，是一部分人生活開銷的來源。大部分媒體人，其實(shí)收入都不高。如果我?guī)鸵恍┤送瓿闪薑PI，幫一些人提供了生活來源，也算積德吧。

但是一些媒體夸大事實(shí)，造謠說我們爆倉(cāng)，穿倉(cāng)，這顯然就是違法行為了。半夏法務(wù)的同事正在逐一投訴，對(duì)部分過分的進(jìn)行起訴。

半夏宏觀對(duì)沖主基金沒有預(yù)警線和止損線，從最高點(diǎn)回撤25%，的確是我歷史上的最大回撤。對(duì)此，我也有心理準(zhǔn)備。

10多年前我就下定決心將投資作為自己終身的職業(yè)，因此，我也研究過世界上大部分存續(xù)20年以上的投資大師的歷史業(yè)績(jī)。他們的歷史最大回撤無一例外超過20%，甚至超過30%，40%，50%。金融危機(jī)平均10年一遇，多周期共振的調(diào)整大致是20年一遇?，F(xiàn)在中國(guó)就處于這種多周期共振的環(huán)境，官方說法是百年未遇之大變局。

這么說不是想給自己找借口開脫。過去3個(gè)季度，我做得的確不好，如果一些投資人責(zé)備我，不再信任我，我也完全理解。

我自己早就想過，我既然要干一輩子的投資，無論因?yàn)榄h(huán)境的原因，還是因?yàn)樽约弘A段性運(yùn)氣的原因，肯定會(huì)遇到2~3次百分之20以上的回撤。肯定會(huì)有若干次失去一部分人投資人的信任，若干次基金規(guī)模的顯著萎縮。對(duì)此我自己有三個(gè)風(fēng)控措施：

1，在個(gè)人的財(cái)務(wù)安排上。沒有任何的負(fù)債。大部分資產(chǎn)都放在基金里，但依然給自己和家人留有一筆現(xiàn)金，足夠按當(dāng)前的生活水平開銷20年。

2，在基金投資上。我給自己設(shè)了一個(gè)內(nèi)部風(fēng)控目標(biāo)，回撤15%。要求在15%之后顯著壓低風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的上限，給自己一個(gè)硬枷鎖以免完全失控。這個(gè)枷鎖并不能保證之后完全不跌，但是至少顯著控制了速度。

3，在公司業(yè)務(wù)發(fā)展上。順風(fēng)的時(shí)候，不激進(jìn)擴(kuò)大規(guī)模，不在高點(diǎn)主動(dòng)營(yíng)銷，不過快的擴(kuò)大團(tuán)隊(duì)人數(shù)。規(guī)模每上一個(gè)臺(tái)階就主動(dòng)封盤，鞏固運(yùn)營(yíng)和投研。事實(shí)上去年4月我們的確剛到一個(gè)臺(tái)階就主動(dòng)封盤了。

做好了這樣的安排，肯定就能一直在市場(chǎng)里活著。就沒什么好焦慮的，不用扭曲自己的策略和動(dòng)作，客觀評(píng)估環(huán)境，正常調(diào)整倉(cāng)位。

對(duì)于投資人來說，無論你是投半夏還是投別的基金，其實(shí)也應(yīng)該做好類似我這樣的思想準(zhǔn)備。非固收的凈值型基金，20%以上級(jí)別的回撤長(zhǎng)期看幾乎是不可避免的。比如前兩年表現(xiàn)很好的量化選股和杠桿量化中性基金，我覺得今年可能就需要很當(dāng)心了。

最后，我想對(duì)所有喜歡我，認(rèn)可我，關(guān)心我，最近擔(dān)心我狀態(tài)的人說，謝謝大家關(guān)心鼓勵(lì)，你們真的不用擔(dān)心，我好好的，一直都會(huì)好好的。我經(jīng)歷過08年金融危機(jī)，經(jīng)歷過15年股災(zāi)。第一次合伙創(chuàng)業(yè)失敗過，不僅散了伙，還分了家。我每個(gè)月被媒體寫，每年都會(huì)被黑好幾次。我什么沒經(jīng)歷過呢？

我會(huì)糾錯(cuò)和止損，會(huì)持續(xù)學(xué)習(xí)和進(jìn)步，但我從來不懷疑自己，我喜歡這個(gè)工作，一直相信自己在長(zhǎng)期會(huì)實(shí)現(xiàn)好的投資業(yè)績(jī)，一直相信自己會(huì)是中國(guó)最優(yōu)秀的投資人之一，不會(huì)因3個(gè)季度的回撤改變，我會(huì)用未來幾十年證明這一點(diǎn)。

來源:金融界

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