作者｜汪夢婷
2023年上半年，摩根在ChatGPT引領的士丹市場新一輪科技浪潮下，A股數(shù)字經(jīng)濟、利基云開app·Kaiyun下載官方網(wǎng)站-登錄入口人工智能板塊如火如荼，金雷濟計算機、志勇逐步資主字板通信電子等賽道受到市場熱捧。風險下半年后，偏好相關板塊則陷入沉寂，有望遇數(shù)后市行情走勢受到投資者關注。企穩(wěn)
雷志勇認為，仍投今年計算機板塊最重要的線基方向依然是AI，從產(chǎn)業(yè)進展來看，塊經(jīng)2023年AI迎來大模型的摩根技術奇點，目前可能進入到了類似移動互聯(lián)網(wǎng)的士丹市場iPhone時刻，2024年計算機板塊的利基最強主線有望繼續(xù)圍繞AI展開。
“圍繞AI，2024年值得關注的方向是計算機的傳統(tǒng)龍頭公2024年國內(nèi)高端芯片工藝進展，疊加華為自身生態(tài)的突破，華為產(chǎn)業(yè)鏈也是計算機板塊2024年重點投資布局方向之一?！崩字居卤硎尽?/p>
對于2024年A股市場風格，雷志勇認為，在經(jīng)濟平穩(wěn)的假設前提下，市場風險偏好有望逐步企穩(wěn)，受過去幾年市場虧錢效應影響，資金面改善可能需要時間，云開app·Kaiyun下載官方網(wǎng)站-登錄入口因此市場大概率是偏結構性的震蕩行情。
以下為訪談全文：
基金佳問：2023年市場比較震蕩，經(jīng)歷了過去一年，您在投資思路和心態(tài)上有何轉變？
雷志勇：去年受通脹及疫后復蘇不及預期等多種因素影響，全球多數(shù)經(jīng)濟體呈下行趨勢；另外地域沖突頻發(fā)，地緣政治風險使得市場恐慌情緒蔓延，多重壓力下股票市場震蕩加劇。
雖然去年市場經(jīng)歷了大幅波動，作為一名基金經(jīng)理，我本人的投資思路并沒有大的偏移，還是基于對中觀行業(yè)景氣度的分析比較以及結合自下而上擇股對組合進行配置。復盤來看，中觀行業(yè)景氣度比較在去年市場繼續(xù)有效，例如去年TMT走勢表現(xiàn)最好，TMT往往代表高波動和高不確定性，為什么去年表現(xiàn)這么好？這是因為行業(yè)層面迎來了景氣拐點的預期——2023年ChatGPT出圈，全球科技產(chǎn)業(yè)迎來AI創(chuàng)新周期，國內(nèi)外巨頭紛紛下場，AI算力需求大幅上行，產(chǎn)業(yè)景氣度迎來拐點——映射到資本市場則演繹為擁抱AI產(chǎn)業(yè)鏈，美股、A股相關公司漲幅遙遙領先。回到自己的投資思路，也是堅守自上而下行業(yè)景氣度的比較來進行配置，再結合自下而上選出質(zhì)地和估值匹配的公司持有。
當然，去年的市場也有讓我困惑和持續(xù)反思的地方——我們發(fā)現(xiàn)去年整個市場交易節(jié)奏似乎更快了，一個典型的現(xiàn)象是很多板塊和個股的大幅漲跌是在較短的交易日內(nèi)完成，形成所謂的A字形走勢——這背后我的理解一方面與交易所的日漲跌幅放寬有關，另一方面可能與市場交易參與者的更多元有關，比方說以量化為代表的機器交易權重上升；這種節(jié)奏的變化給機構投資者帶來一定的挑戰(zhàn)，以我本人為例，在持有板塊和個股會參考景氣拐點，當板塊的景氣拐點持續(xù)向上且估值合理時，往往以繼續(xù)持有為主，但這個策略在2023年的交易節(jié)奏大幅加快背景下近乎失效了，反思下來，我想作為投資人應該選擇尊重和敬畏市場，嘗試理解市場交易結構的變化，優(yōu)化原有的投資交易框架來適應新的生態(tài)。
基金佳問：您如何看待2024年數(shù)字經(jīng)濟板塊的投資機會？數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈比較長，您建議重點關注什么方向？
雷志勇：2022年國家在二十大報告提出要加快建設數(shù)字中國，加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合；之后數(shù)字經(jīng)濟相關的政策如數(shù)據(jù)入表等頂層設計不斷發(fā)布，政策面的支持鼓勵表明數(shù)字中國的建設是一個戰(zhàn)略定位較高的長遠規(guī)劃。
數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈的確比較長，在數(shù)字中國加速建設的大背景下，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化兩大領域里面蘊含了大量的投資機會。我簡單解釋下這兩個詞語的區(qū)別，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化可以理解為數(shù)字化配套，比如我們所有行業(yè)辦公使用的oa軟件，辦公電腦，這類可以稱之為數(shù)字產(chǎn)業(yè)化；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化則是和我們具體行業(yè)業(yè)務流程相關的數(shù)字化，比如港口作業(yè)數(shù)字化、煤礦選礦自動化數(shù)字化；在這兩個大領域中，我比較關注擁有基礎設施優(yōu)勢的數(shù)字產(chǎn)業(yè)化方向的公司，以及隨著高端制造的進一步升級，很多傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)向數(shù)字化時代演進所帶來的投資機會。此外隨著數(shù)字政府的建設，國產(chǎn)替代加速，在政府利用數(shù)字技術大力提升對居民的數(shù)字化服務水平的過程中，也會給TMT領域帶來非常多的投資機會。
基金佳問：目前整個計算機板塊估值處于什么水平？2024年，您對計算機行業(yè)的投資邏輯是什么？
雷志勇：計算機板塊目前市盈率處于2010年來的低位，與2018年底估值水平相當，部分公司的估值已具備較高的性價比。展望2024年，計算機板塊最重要的方向依然是AI，從產(chǎn)業(yè)進展來看，2023年AI迎來大模型的技術奇點，目前可能進入到了類似移動互聯(lián)網(wǎng)的iPhone時刻，2024年計算機板塊的最強主線有望繼續(xù)圍繞AI展開。
圍繞AI，2024年值得關注的方向是計算機的傳統(tǒng)龍頭公司，Al的加持可以讓它們的產(chǎn)品更加易用（擴大受眾）或者更加有效（提ARPU值），2024年隨著AI+產(chǎn)品的滲透和落地，這些公司的經(jīng)營業(yè)績和行業(yè)地位有望迎來提升。另外計算機板塊還有一個主線值得重視——2023年Mate60和新問界的成功標志著華為從軟硬件產(chǎn)品及生態(tài)打造多個層面均取得快速突破，并且華為系產(chǎn)品接連斬獲大單，驅動其產(chǎn)業(yè)生態(tài)加速崛起——2024年國內(nèi)高端芯片工藝進展，疊加華為自身生態(tài)的突破，華為產(chǎn)業(yè)鏈也是計算機板塊2024年重點投資布局方向之一。
基金佳問：2023年下半年AI概念出現(xiàn)較大回調(diào)，您認為今年AI會怎么走？哪些子板塊可能占優(yōu)？
雷志勇：2023年人工智能確實取得了顯著的發(fā)展，從年初ChatGPT到年末谷歌發(fā)布大模型Gemni，人工智能技術不斷突破，同時也在資本市場引起比較大的反應，我們看到主要資本市場2023年AI相關的板塊和個股都表現(xiàn)亮眼。不過國內(nèi)外走勢有所分化，去年下半年隨著國內(nèi)風險偏好下行，疊加前期漲幅較大，國內(nèi)AI板塊承受了較大的回撤。
展望2024年，我認為AI的成長邏輯依然存在——人工智能作為新一輪產(chǎn)業(yè)變革的核心驅動力，可能會像當年的PC機和移動互聯(lián)網(wǎng)一樣重構生產(chǎn)、分配、交換、消費等經(jīng)濟活動各環(huán)節(jié)，催生新技術、新產(chǎn)品、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)，引發(fā)經(jīng)濟結構重大變革。
回到資本市場，隨著人工智能技術的不斷進步和應用的不斷落地，未來會涌現(xiàn)更多的投資機會。例如，人工智能對底層的訓練和推理算力需求巨大，算力資源和配套的基礎設施未來的需求確定性較高；另外隨著AI技術的研發(fā)、應用和推廣，應用層面可能出現(xiàn)爆款應用，相關具備產(chǎn)品落地能力的軟件和游戲類公司有可能迎來估值提升空間。
基金佳問：去年A股半導體板塊震蕩下行，跑輸全球主要半導體指數(shù)，您認為現(xiàn)在半導體跌出機會了嗎？
雷志勇：其實站在全球角度來看，國內(nèi)外半導體指數(shù)的成分有較大差異，半導體走勢分化較大，海外如英偉達、AMD、博通、Marvell等公司受益AI帶來算力需求爆發(fā)性增長，業(yè)績端有望高速增長，進而股價表現(xiàn)較好并帶動費城半導體指數(shù)上漲明顯。反觀國內(nèi)半導體指數(shù)，受國內(nèi)資本市場風險偏好壓制走勢較差。
當前位置我認為隨著前期股價的回落，半導體板塊部分優(yōu)質(zhì)公司的估值方面已跌到一個較低水位，展望2024年，隨著業(yè)績增長，相關估值消化的速度有望比2023年快，投資性價比已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。
基金佳問：請談談您對2024年半導體板塊的看法，可能呈現(xiàn)什么樣的走勢？有哪些投資方向值得關注？
雷志勇：半導體是國家的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，涉及國家的安全、經(jīng)濟發(fā)展和科技競爭力等多方面，在目前去全球化的大背景下，實現(xiàn)半導體本土化可以減少對外部供應的依賴，提高國家的戰(zhàn)略自主性，因此我國政策層面一直都在大力支持半導體產(chǎn)業(yè)本土化，我國半導體行業(yè)的技術也得到了長足的進步，因此中長期而言，半導體板塊空間依然廣闊。
展望2024年，需求端來看，隨著庫存去化接近完成，半導體在手機上游零部件、存儲芯片等環(huán)節(jié)出現(xiàn)補庫存動作，全球半導體周期回暖信號逐步顯現(xiàn)，AI科技創(chuàng)新帶來的消費終端需求回升和云服務廠商資本開支提升可能帶動全球半導體24H2進入加速上行階段。供給端來看，目前中高端半導體仍由國際廠商主導，本土化替代空間十分廣闊，隨著國內(nèi)企業(yè)逐步突破核心技術，業(yè)績端有望同時享受周期復蘇和份額提升的紅利。近期市場風險偏好下行導致半導體有所回調(diào)，但展望中長期產(chǎn)業(yè)趨勢以及2024年行業(yè)基本面，我對半導體后續(xù)投資機會保持相對樂觀，在細分行業(yè)中我相對看好新興消費電子創(chuàng)新（比如XR和AIPC）帶來的消費類半導體芯片的復蘇機會，以及受益國產(chǎn)替代的半導體設備。
基金佳問：您認為2024年整個A股市場會呈現(xiàn)怎樣的風格？最大的投資主線可能會是什么？
雷志勇：在2024年經(jīng)濟平穩(wěn)的假設前提下，我認為市場風險偏好有望逐步企穩(wěn)，受過去幾年市場虧錢效應影響，資金面改善可能需要時間，因此市場大概率是偏結構性的震蕩行情。結構上來看，我看好AI領銜的科技成長。第一：從政策面來看，中央經(jīng)濟工作會議明確提出科技創(chuàng)新引領現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設，科技創(chuàng)新是2024年政府的首要工作；第二：從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，隨著人口老齡化加劇以及算力成本下行，AI普及速度較快，替代人工的趨勢越來越明顯；第三：從業(yè)績端來看，AI拉動算力需求上行，全球智算資本開支增長驚人，預計2024年業(yè)績端算力基礎設施在可比行業(yè)中占優(yōu)。綜上，AI將會是2024年投資核心主線之一。
基金佳問：展望2024年，您相對看好哪些行業(yè)的表現(xiàn)？基于什么邏輯？
雷志勇：從宏觀角度看，2024年海內(nèi)外環(huán)境較去年有望改善，一方面2023年投資者對國內(nèi)經(jīng)濟悲觀情緒釋放較為充分，估值和業(yè)績下修較多；另一方面2024年將迎來全球貨幣寬松，美債收益率已經(jīng)開始趨勢性下行，分母端將迎來顯著改善。從盈利角度看，預計2024年全A上市公司凈利潤增速在5%以上，較2023年明顯改善，盈利增速相對較高的板塊預計主要集中在信息技術、醫(yī)療保健、消費服務、中游制造等領域；信息技術領域受益于新技術趨勢的催化以及新一輪庫存周期的拉動，盈利增長確定性較高，其中電子、計算機、通信等均有望較2023年改善；醫(yī)療保健領域一方面2023年基數(shù)較低，另一方面，反腐等短期沖擊逐漸弱化，行業(yè)盈利改善空間較大。
因此，2024年看好兩個方向：1、科技成長：全球新技術發(fā)展趨勢或政策大力支持的科技成長板塊是最優(yōu)方向，當前無疑仍是科技，海外AI大發(fā)展，國內(nèi)中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)科技創(chuàng)新引領現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設，看好通信、計算機、半導體、機器人等。2、困境反轉：受政策、行業(yè)自身周期等影響，過去兩年股價下跌，中長期仍有上行空間且有望在今年迎來改善的行業(yè)，如軍工、醫(yī)藥、消費電子、新能源。
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