原標(biāo)題：支撐日本股市上漲的支撐支柱正動(dòng)三大支柱正在動(dòng)搖

時(shí)間并不站在日本一邊，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)開(kāi)始?jí)旱沽死^續(xù)買入的日本理由。

文 | 威廉·白塞克

編輯｜喻舟

日本股市在2023年上漲了28% ，股市十大正規(guī)足球外圍app此后又上漲了8% 以上，上漲市公司央很難找到許多頂尖投資人士愿意預(yù)測(cè)日本股市將達(dá)到峰值。搖上

隨著華爾街分析師紛紛討論為何日經(jīng)225指數(shù)(Nikkei 225 Stock Average)仍處于偏好市場(chǎng)區(qū)域，行全投資者的球資興奮情緒顯而易見(jiàn)。日經(jīng)225指數(shù)已接近34年高位。支撐支柱正動(dòng)

然而，日本現(xiàn)在是股市時(shí)候質(zhì)疑日本的實(shí)際變化是否跟得上推動(dòng)全球資本日本前進(jìn)的高估值。在這個(gè)問(wèn)題上，上漲市公司央很難說(shuō)“是搖上”。

盡管人們提到了許多主題，行全但看好日經(jīng)指數(shù)的球資理由依賴于三大支柱: 相對(duì)廉價(jià)的市盈率; 逆向操縱的央行仍在推動(dòng)貨幣政策; 以及日本公司治理的復(fù)興。

然而，支撐支柱正動(dòng)現(xiàn)在看來(lái)，每一個(gè)都不那么牢固了。十大正規(guī)足球外圍app例如，根據(jù)日經(jīng)亞洲(Nikkei Asia)的數(shù)據(jù)，今年1月中旬，東京證交所(Tokyo Stock Exchange)“黃金市場(chǎng)”上市公司的平均預(yù)期市盈率攀升至大約15.9倍，接近10年平均水平16.2倍。日經(jīng)指數(shù)的市盈率為29.95，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)為25.35。

日本進(jìn)入2024年經(jīng)濟(jì)衰退的可能性很高，這很難起到幫助作用。在截至9月份的三個(gè)月里，經(jīng)濟(jì)較上一季度收縮了2.9% 。從那以后，幾乎沒(méi)有跡象表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力增強(qiáng)了。

零售銷售依然疲軟，資本支出疲軟，制造業(yè)活動(dòng)出現(xiàn)赤字，消費(fèi)者信心缺乏。也許最能說(shuō)明問(wèn)題的是政治經(jīng)濟(jì)指標(biāo): 岸田文雄(Fumio Kishida)首相的政府以17% 的支持率結(jié)束了2023年。

這種不滿在很大程度上反映出通脹率超過(guò)了平均工資增幅。這種脫節(jié)解釋了日本央行這根支柱即將搖搖欲墜的原因。2023年，日本央行行長(zhǎng)植田和男的團(tuán)隊(duì)錯(cuò)過(guò)了退出23年量化寬松政策的機(jī)會(huì)。隨著東京的逆行者地位對(duì)全球市場(chǎng)造成嚴(yán)重破壞，結(jié)束量化寬松政策的壓力如今已經(jīng)壓倒一切。

一個(gè)恰當(dāng)?shù)睦邮? 自今年年初以來(lái)，日元兌美元匯率回升至150日元兌1美元。日元和日經(jīng)指數(shù)上次在這些軌道上交易已經(jīng)是30多年前的事了。這樣的比較并不美觀，而且從其他方面來(lái)看，有損于改善公司治理的說(shuō)法，這種說(shuō)法引發(fā)了一波又一波的全球資本流向日本。

值得稱贊的是: 岸田所在的執(zhí)政黨自民黨在過(guò)去十年中加強(qiáng)公司治理的努力正在取得進(jìn)展。

從2014年開(kāi)始，自民黨實(shí)施了一項(xiàng)類似于英國(guó)的管理法規(guī)。它鼓勵(lì)公司提高股本回報(bào)率，給予股東更大的發(fā)言權(quán)，并增加外部董事。隨著時(shí)間的推移，公司通常會(huì)努力更好地響應(yīng)股東的要求。

2023年，日本上市公司擴(kuò)大股票回購(gòu)規(guī)模，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的650億美元。這是股票回購(gòu)連續(xù)第二年創(chuàng)下新高。此外，許多公司仍然現(xiàn)金充裕，這是沃倫·巴菲特(Warren Buffett)最終轉(zhuǎn)向日本的一個(gè)關(guān)鍵賣點(diǎn)。

2020年8月，巴菲特的伯克希爾·哈撒韋因收購(gòu)伊藤忠商事株式會(huì)社(Itochu)、丸紅(Marubeni)、三菱(Mitsubishi)、三井(Mitsui)和住友(suitomo)等貿(mào)易公司的股份而成為頭條新聞。2023年6月，巴菲特將其持股比例提高到平均超過(guò)8.5% 。

根據(jù)聯(lián)博公司(allianceBernstein)的計(jì)算，截至2022年底，占日本市值近54% 的上市公司持有凈現(xiàn)金頭寸，一直持續(xù)到2023年。相比之下，美國(guó)的這一比例略高于39% ，歐元區(qū)上市公司的這一比例接近23% 。上月，東京證交所開(kāi)始公布一份計(jì)劃提高資本效率的公司名單，以吸引更多海外投資者。

然而，隨著2024年的到來(lái)，投資者有理由擔(dān)心，日本在提高競(jìng)技水平方面的實(shí)際成功，正在拖累投資者的熱情。迄今為止的改革并不特別新穎——日本本應(yīng)在10年前實(shí)施這些改革。多數(shù)政策(包括增加外部董事和雇傭更多女性高管)都是可選的。

投資者應(yīng)該考慮這樣一種可能性: 過(guò)去10年是一個(gè)失去的機(jī)會(huì)，無(wú)法擾亂一個(gè)日益老化、厭惡變化的金融體系。2012年12月，自民黨憑借大膽的改革“大爆炸”計(jì)劃贏得了政權(quán)當(dāng)時(shí)，時(shí)任日本首相的安倍晉三向全球投資者承諾，將削減官僚主義，重新啟動(dòng)創(chuàng)新，提高生產(chǎn)率，賦予女性權(quán)力，吸引更多外國(guó)人才，并重新奪回東京在世界金融中心的地位。

然而，除了一些明顯的治理調(diào)整之外，安倍團(tuán)隊(duì)把事情留給了日本央行。從2013年4月開(kāi)始，日本央行加快了自2001年以來(lái)一直在進(jìn)行的量化寬松實(shí)驗(yàn)。它壟斷了政府債券市場(chǎng)，并通過(guò)交易所交易基金(ETF)成為日本股市的最大投資者。

然而，通過(guò)這樣做，日本央行減輕了日本政府和企業(yè)首腦的責(zé)任，讓他們承擔(dān)起擾亂經(jīng)濟(jì)的重任。當(dāng)日本央行日復(fù)一日地免費(fèi)提供資金時(shí)，政策制定者和首席執(zhí)行官們?yōu)槭裁匆χ亟M、調(diào)整或重塑為蘋果、三星和特斯拉鋪平道路的行業(yè)？

這種自滿的代價(jià)正在意想不到的地方顯現(xiàn)出來(lái)。比如僵尸企業(yè)。上個(gè)月，研究公司帝國(guó)數(shù)據(jù)庫(kù)(Teikoku Databank)計(jì)算出，2023年，僵尸企業(yè)的數(shù)量達(dá)到了11年來(lái)的最高水平，約為25萬(wàn)家。

當(dāng)然，企業(yè)僵尸數(shù)量增加的一個(gè)重要部分可以歸咎于新冠疫情。然而，這些問(wèn)題在金融方面相當(dāng)于一種先前存在的狀況，一種被零利率所掩蓋的狀況。如果日本企業(yè)是這樣一個(gè)“買入”，難道日元在過(guò)去五年里35% 的暴跌不會(huì)催化一場(chǎng)并購(gòu)熱潮嗎？

現(xiàn)在，日本央行面臨退出量化寬松政策的壓力，盡管日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡，投資者必須決定，2014年的適度調(diào)整是否足以在2024年繼續(xù)推動(dòng)日經(jīng)指數(shù)飆升。另一個(gè)謎題是: 岸田文雄糟糕的支持率給他留下了多大的政治影響力，讓他能夠?qū)嵤┲卮蟾母铮蕴岣呷毡镜母?jìng)爭(zhēng)力。

可以肯定的是，日本可以改變其改革軌跡，以證實(shí)在東京交易所流動(dòng)的樂(lè)觀情緒。但時(shí)間并不站在日本一邊，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)開(kāi)始?jí)旱沽死^續(xù)買入的理由。

本篇評(píng)論由駐東京的資深亞洲觀點(diǎn)作家威廉·白塞克(WilliamPesek)撰寫。他曾是《巴倫周刊》(Barron’s)和彭博社(Bloomberg)的專欄作家，著有《日本化: 世界可以從日本失落的十年中學(xué)到什么》(Japaneseization: What the World Can Learning from Japan’s Lost Decades)一書(shū)。

版權(quán)聲明：

《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見(jiàn)2024年2月6日?qǐng)?bào)道“Japan’s Bull Run Is Due for a Reality Check.”。

（本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何形式的投資和金融建議；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）

責(zé)編 | 周瑾查看更多

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