原標(biāo)題：摩根士丹利基金雷志勇：市場風(fēng)險偏好有望逐步企穩(wěn)，摩根AI仍是士丹市場投資主線｜基遇2024

【編者按】2023年，A股市場高開低走，利基ag真人手機版全年震蕩。金雷濟(jì)各大寬基指數(shù)漲跌分化，志勇逐步資主字板主題投資風(fēng)起云涌，風(fēng)險上半年AI投資熱火朝天，偏好下半年華為、有望遇數(shù)減肥藥、企穩(wěn)人形機器人輪番演繹，仍投市場結(jié)構(gòu)性機會與風(fēng)險共存。線基

搜狐財經(jīng)《基金佳問》欄目特別推出“基遇2024”專題系列報道，塊經(jīng)復(fù)盤A股市場細(xì)分領(lǐng)域年內(nèi)行情，摩根展望及預(yù)測2024年各熱門賽道的士丹市場投資機遇，把握后市資產(chǎn)配置的利基主邏輯，尋找具有投資潛力的基金產(chǎn)品。

做客本期“基遇2024”的基金經(jīng)理，是摩根士丹利基金權(quán)益投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理雷志勇，本期聚焦2024年數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)投資機會。

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雷志勇，北京大學(xué)計算機軟件與理論碩士，曾任中國移動通信集團(tuán)總部項目經(jīng)理、東莞證券研究所通訊行業(yè)研究員、南方基金產(chǎn)品經(jīng)理。2014年10月加入摩根士丹利華鑫基金，歷任研究管理部研究員、基金經(jīng)理助理，ag真人手機版現(xiàn)任摩根士丹利基金權(quán)益投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理。

出品｜搜狐財經(jīng)

作者｜汪夢婷

2023年上半年，在ChatGPT引領(lǐng)的新一輪科技浪潮下，A股數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能板塊如火如荼，計算機、通信電子等賽道受到市場熱捧。下半年后，相關(guān)板塊則陷入沉寂，后市行情走勢受到投資者關(guān)注。

雷志勇認(rèn)為，今年計算機板塊最重要的方向依然是AI，從產(chǎn)業(yè)進(jìn)展來看，2023年AI迎來大模型的技術(shù)奇點，目前可能進(jìn)入到了類似移動互聯(lián)網(wǎng)的iPhone時刻，2024年計算機板塊的最強主線有望繼續(xù)圍繞AI展開。

“圍繞AI，2024年值得關(guān)注的方向是計算機的傳統(tǒng)龍頭公2024年國內(nèi)高端芯片工藝進(jìn)展，疊加華為自身生態(tài)的突破，華為產(chǎn)業(yè)鏈也是計算機板塊2024年重點投資布局方向之一?！崩字居卤硎?。

對于2024年A股市場風(fēng)格，雷志勇認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的假設(shè)前提下，市場風(fēng)險偏好有望逐步企穩(wěn)，受過去幾年市場虧錢效應(yīng)影響，資金面改善可能需要時間，因此市場大概率是偏結(jié)構(gòu)性的震蕩行情。

以下為訪談全文：

基金佳問：2023年市場比較震蕩，經(jīng)歷了過去一年，您在投資思路和心態(tài)上有何轉(zhuǎn)變？

雷志勇：去年受通脹及疫后復(fù)蘇不及預(yù)期等多種因素影響，全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體呈下行趨勢；另外地域沖突頻發(fā)，地緣政治風(fēng)險使得市場恐慌情緒蔓延，多重壓力下股票市場震蕩加劇。

雖然去年市場經(jīng)歷了大幅波動，作為一名基金經(jīng)理，我本人的投資思路并沒有大的偏移，還是基于對中觀行業(yè)景氣度的分析比較以及結(jié)合自下而上擇股對組合進(jìn)行配置。復(fù)盤來看，中觀行業(yè)景氣度比較在去年市場繼續(xù)有效，例如去年TMT走勢表現(xiàn)最好，TMT往往代表高波動和高不確定性，為什么去年表現(xiàn)這么好？這是因為行業(yè)層面迎來了景氣拐點的預(yù)期——2023年ChatGPT出圈，全球科技產(chǎn)業(yè)迎來AI創(chuàng)新周期，國內(nèi)外巨頭紛紛下場，AI算力需求大幅上行，產(chǎn)業(yè)景氣度迎來拐點——映射到資本市場則演繹為擁抱AI產(chǎn)業(yè)鏈，美股、A股相關(guān)公司漲幅遙遙領(lǐng)先?；氐阶约旱耐顿Y思路，也是堅守自上而下行業(yè)景氣度的比較來進(jìn)行配置，再結(jié)合自下而上選出質(zhì)地和估值匹配的公司持有。

當(dāng)然，去年的市場也有讓我困惑和持續(xù)反思的地方——我們發(fā)現(xiàn)去年整個市場交易節(jié)奏似乎更快了，一個典型的現(xiàn)象是很多板塊和個股的大幅漲跌是在較短的交易日內(nèi)完成，形成所謂的A字形走勢——這背后我的理解一方面與交易所的日漲跌幅放寬有關(guān)，另一方面可能與市場交易參與者的更多元有關(guān)，比方說以量化為代表的機器交易權(quán)重上升；這種節(jié)奏的變化給機構(gòu)投資者帶來一定的挑戰(zhàn)，以我本人為例，在持有板塊和個股會參考景氣拐點，當(dāng)板塊的景氣拐點持續(xù)向上且估值合理時，往往以繼續(xù)持有為主，但這個策略在2023年的交易節(jié)奏大幅加快背景下近乎失效了，反思下來，我想作為投資人應(yīng)該選擇尊重和敬畏市場，嘗試?yán)斫馐袌鼋灰捉Y(jié)構(gòu)的變化，優(yōu)化原有的投資交易框架來適應(yīng)新的生態(tài)。

基金佳問：您如何看待2024年數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊的投資機會？數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈比較長，您建議重點關(guān)注什么方向？

雷志勇：2022年國家在二十大報告提出要加快建設(shè)數(shù)字中國，加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)深度融合；之后數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的政策如數(shù)據(jù)入表等頂層設(shè)計不斷發(fā)布，政策面的支持鼓勵表明數(shù)字中國的建設(shè)是一個戰(zhàn)略定位較高的長遠(yuǎn)規(guī)劃。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的確比較長，在數(shù)字中國加速建設(shè)的大背景下，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化兩大領(lǐng)域里面蘊含了大量的投資機會。我簡單解釋下這兩個詞語的區(qū)別，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化可以理解為數(shù)字化配套，比如我們所有行業(yè)辦公使用的oa軟件，辦公電腦，這類可以稱之為數(shù)字產(chǎn)業(yè)化；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化則是和我們具體行業(yè)業(yè)務(wù)流程相關(guān)的數(shù)字化，比如港口作業(yè)數(shù)字化、煤礦選礦自動化數(shù)字化；在這兩個大領(lǐng)域中，我比較關(guān)注擁有基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢的數(shù)字產(chǎn)業(yè)化方向的公司，以及隨著高端制造的進(jìn)一步升級，很多傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)向數(shù)字化時代演進(jìn)所帶來的投資機會。此外隨著數(shù)字政府的建設(shè)，國產(chǎn)替代加速，在政府利用數(shù)字技術(shù)大力提升對居民的數(shù)字化服務(wù)水平的過程中，也會給TMT領(lǐng)域帶來非常多的投資機會。

基金佳問：目前整個計算機板塊估值處于什么水平？2024年，您對計算機行業(yè)的投資邏輯是什么？

雷志勇：計算機板塊目前市盈率處于2010年來的低位，與2018年底估值水平相當(dāng)，部分公司的估值已具備較高的性價比。展望2024年，計算機板塊最重要的方向依然是AI，從產(chǎn)業(yè)進(jìn)展來看，2023年AI迎來大模型的技術(shù)奇點，目前可能進(jìn)入到了類似移動互聯(lián)網(wǎng)的iPhone時刻，2024年計算機板塊的最強主線有望繼續(xù)圍繞AI展開。

圍繞AI，2024年值得關(guān)注的方向是計算機的傳統(tǒng)龍頭公司，Al的加持可以讓它們的產(chǎn)品更加易用（擴大受眾）或者更加有效（提ARPU值），2024年隨著AI+產(chǎn)品的滲透和落地，這些公司的經(jīng)營業(yè)績和行業(yè)地位有望迎來提升。另外計算機板塊還有一個主線值得重視——2023年Mate60和新問界的成功標(biāo)志著華為從軟硬件產(chǎn)品及生態(tài)打造多個層面均取得快速突破，并且華為系產(chǎn)品接連斬獲大單，驅(qū)動其產(chǎn)業(yè)生態(tài)加速崛起——2024年國內(nèi)高端芯片工藝進(jìn)展，疊加華為自身生態(tài)的突破，華為產(chǎn)業(yè)鏈也是計算機板塊2024年重點投資布局方向之一。

基金佳問：2023年下半年AI概念出現(xiàn)較大回調(diào)，您認(rèn)為今年AI會怎么走？哪些子板塊可能占優(yōu)？

雷志勇：2023年人工智能確實取得了顯著的發(fā)展，從年初ChatGPT到年末谷歌發(fā)布大模型Gemni，人工智能技術(shù)不斷突破，同時也在資本市場引起比較大的反應(yīng)，我們看到主要資本市場2023年AI相關(guān)的板塊和個股都表現(xiàn)亮眼。不過國內(nèi)外走勢有所分化，去年下半年隨著國內(nèi)風(fēng)險偏好下行，疊加前期漲幅較大，國內(nèi)AI板塊承受了較大的回撤。

展望2024年，我認(rèn)為AI的成長邏輯依然存在——人工智能作為新一輪產(chǎn)業(yè)變革的核心驅(qū)動力，可能會像當(dāng)年的PC機和移動互聯(lián)網(wǎng)一樣重構(gòu)生產(chǎn)、分配、交換、消費等經(jīng)濟(jì)活動各環(huán)節(jié)，催生新技術(shù)、新產(chǎn)品、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)，引發(fā)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重大變革。

回到資本市場，隨著人工智能技術(shù)的不斷進(jìn)步和應(yīng)用的不斷落地，未來會涌現(xiàn)更多的投資機會。例如，人工智能對底層的訓(xùn)練和推理算力需求巨大，算力資源和配套的基礎(chǔ)設(shè)施未來的需求確定性較高；另外隨著AI技術(shù)的研發(fā)、應(yīng)用和推廣，應(yīng)用層面可能出現(xiàn)爆款應(yīng)用，相關(guān)具備產(chǎn)品落地能力的軟件和游戲類公司有可能迎來估值提升空間。

基金佳問：去年A股半導(dǎo)體板塊震蕩下行，跑輸全球主要半導(dǎo)體指數(shù)，您認(rèn)為現(xiàn)在半導(dǎo)體跌出機會了嗎？

雷志勇：其實站在全球角度來看，國內(nèi)外半導(dǎo)體指數(shù)的成分有較大差異，半導(dǎo)體走勢分化較大，海外如英偉達(dá)、AMD、博通、Marvell等公司受益AI帶來算力需求爆發(fā)性增長，業(yè)績端有望高速增長，進(jìn)而股價表現(xiàn)較好并帶動費城半導(dǎo)體指數(shù)上漲明顯。反觀國內(nèi)半導(dǎo)體指數(shù)，受國內(nèi)資本市場風(fēng)險偏好壓制走勢較差。

當(dāng)前位置我認(rèn)為隨著前期股價的回落，半導(dǎo)體板塊部分優(yōu)質(zhì)公司的估值方面已跌到一個較低水位，展望2024年，隨著業(yè)績增長，相關(guān)估值消化的速度有望比2023年快，投資性價比已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。

基金佳問：請談?wù)勀鷮?024年半導(dǎo)體板塊的看法，可能呈現(xiàn)什么樣的走勢？有哪些投資方向值得關(guān)注？

雷志勇：半導(dǎo)體是國家的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，涉及國家的安全、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技競爭力等多方面，在目前去全球化的大背景下，實現(xiàn)半導(dǎo)體本土化可以減少對外部供應(yīng)的依賴，提高國家的戰(zhàn)略自主性，因此我國政策層面一直都在大力支持半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)本土化，我國半導(dǎo)體行業(yè)的技術(shù)也得到了長足的進(jìn)步，因此中長期而言，半導(dǎo)體板塊空間依然廣闊。

展望2024年，需求端來看，隨著庫存去化接近完成，半導(dǎo)體在手機上游零部件、存儲芯片等環(huán)節(jié)出現(xiàn)補庫存動作，全球半導(dǎo)體周期回暖信號逐步顯現(xiàn)，AI科技創(chuàng)新帶來的消費終端需求回升和云服務(wù)廠商資本開支提升可能帶動全球半導(dǎo)體24H2進(jìn)入加速上行階段。供給端來看，目前中高端半導(dǎo)體仍由國際廠商主導(dǎo)，本土化替代空間十分廣闊，隨著國內(nèi)企業(yè)逐步突破核心技術(shù)，業(yè)績端有望同時享受周期復(fù)蘇和份額提升的紅利。近期市場風(fēng)險偏好下行導(dǎo)致半導(dǎo)體有所回調(diào)，但展望中長期產(chǎn)業(yè)趨勢以及2024年行業(yè)基本面，我對半導(dǎo)體后續(xù)投資機會保持相對樂觀，在細(xì)分行業(yè)中我相對看好新興消費電子創(chuàng)新（比如XR和AIPC）帶來的消費類半導(dǎo)體芯片的復(fù)蘇機會，以及受益國產(chǎn)替代的半導(dǎo)體設(shè)備。

基金佳問：您認(rèn)為2024年整個A股市場會呈現(xiàn)怎樣的風(fēng)格？最大的投資主線可能會是什么？

雷志勇：在2024年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的假設(shè)前提下，我認(rèn)為市場風(fēng)險偏好有望逐步企穩(wěn)，受過去幾年市場虧錢效應(yīng)影響，資金面改善可能需要時間，因此市場大概率是偏結(jié)構(gòu)性的震蕩行情。結(jié)構(gòu)上來看，我看好AI領(lǐng)銜的科技成長。第一：從政策面來看，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，科技創(chuàng)新是2024年政府的首要工作；第二：從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，隨著人口老齡化加劇以及算力成本下行，AI普及速度較快，替代人工的趨勢越來越明顯；第三：從業(yè)績端來看，AI拉動算力需求上行，全球智算資本開支增長驚人，預(yù)計2024年業(yè)績端算力基礎(chǔ)設(shè)施在可比行業(yè)中占優(yōu)。綜上，AI將會是2024年投資核心主線之一。

基金佳問：展望2024年，您相對看好哪些行業(yè)的表現(xiàn)？基于什么邏輯？

雷志勇：從宏觀角度看，2024年海內(nèi)外環(huán)境較去年有望改善，一方面2023年投資者對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)悲觀情緒釋放較為充分，估值和業(yè)績下修較多；另一方面2024年將迎來全球貨幣寬松，美債收益率已經(jīng)開始趨勢性下行，分母端將迎來顯著改善。從盈利角度看，預(yù)計2024年全A上市公司凈利潤增速在5%以上，較2023年明顯改善，盈利增速相對較高的板塊預(yù)計主要集中在信息技術(shù)、醫(yī)療保健、消費服務(wù)、中游制造等領(lǐng)域；信息技術(shù)領(lǐng)域受益于新技術(shù)趨勢的催化以及新一輪庫存周期的拉動，盈利增長確定性較高，其中電子、計算機、通信等均有望較2023年改善；醫(yī)療保健領(lǐng)域一方面2023年基數(shù)較低，另一方面，反腐等短期沖擊逐漸弱化，行業(yè)盈利改善空間較大。

因此，2024年看好兩個方向：1、科技成長：全球新技術(shù)發(fā)展趨勢或政策大力支持的科技成長板塊是最優(yōu)方向，當(dāng)前無疑仍是科技，海外AI大發(fā)展，國內(nèi)中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，看好通信、計算機、半導(dǎo)體、機器人等。2、困境反轉(zhuǎn)：受政策、行業(yè)自身周期等影響，過去兩年股價下跌，中長期仍有上行空間且有望在今年迎來改善的行業(yè)，如軍工、醫(yī)藥、消費電子、新能源。

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