原標(biāo)題：這國金融，這國金融為何抄日本作業(yè)？

近期東亞的為何股票市場，可謂“你方唱罷我登場”。抄日愛體育APP版APP

就在本周二（2月27日），本作日經(jīng)225指數(shù)小幅上漲0.01%，業(yè)指業(yè)措收于39239.52點，數(shù)企施離4萬點大關(guān)僅有一步之遙，這國金融盤中更是為何創(chuàng)下了泡沫經(jīng)濟以來的新高。今年以來，抄日日經(jīng)225指數(shù)累計約上漲約18%。本作

日本股市的業(yè)指業(yè)措火爆，有著多重因素的數(shù)企施作用。據(jù)上海證券報等，這國金融有觀點認為，為何日元疲軟是抄日吸引許多外國投資者購買日本股票的因素之一。同時，股神巴菲特近日也給火熱的日本股市“添了把火”，向股東表示伯克希爾將繼續(xù)持有5家大型日本公司的長期權(quán)益，包括伊藤忠商事、丸紅、三菱、三井和住友等。

韓國，“抄”日本的作業(yè)？

而在與日本一水相隔的韓國，股市相對就有那么一些平淡。愛體育APP版APP雖然今年以來，韓國KOSPI指數(shù)（KS11）也有所上漲，但似乎并未完全擺脫過去兩年的相對弱勢：2022年，KOSPI在二十國集團中墊底，僅高于戰(zhàn)爭中的俄羅斯。2023年，韓國國內(nèi)散戶投資者凈拋售了13.8萬億韓元（約104億美元）的本地股票，創(chuàng)過去11年來最大拋售規(guī)模。

同樣屬于東亞文化圈，并且作為亞洲第四大經(jīng)濟體，韓國的股市平均估值比同行低得多，分析師將這一現(xiàn)象稱為“韓國折扣”（Korea Discount）。

眾所周知，市凈率衡量一家公司的股票價值是否被低估，低于1表示股票價格可能低于公允價值。例如，三星電子的市凈率只有1.40，而臺積電的市凈率為5.23，美國通用電氣公司的市凈率為5.24，蘋果公司更是高達37.80。

據(jù)時代周報，韓國上市公司的股票交易價格低于企業(yè)持有的凈資產(chǎn)價值。據(jù)外媒，44%的韓國股票價格低于資產(chǎn)凈值。即便是現(xiàn)代汽車這樣的企業(yè)，估值也很低。相比之下，日本的市凈率是韓國的2倍，中國則是韓國的1.2倍。在整個經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）的主要國家中，這個數(shù)值比韓國還低的，只有哥倫比亞（0.7）。

韓國股票的異?！氨阋恕?，已經(jīng)引發(fā)了該國監(jiān)管層的關(guān)注。韓國金融服務(wù)委員會（FSC）本周一公布了"企業(yè)價值提升計劃"，旨在通過包括稅收優(yōu)惠在內(nèi)的激勵措施支持股東回報。其政策主要內(nèi)容包括，安排上市公司從今年7月起自行制定并公布企業(yè)價值提升計劃，并于年內(nèi)以優(yōu)良企業(yè)為樣本構(gòu)建相關(guān)指數(shù)和基金組合。在該計劃中，在公司治理實踐中優(yōu)先考慮股東回報的韓國企業(yè)，將獲得“大膽的激勵”和稅收優(yōu)惠。

具體說來，韓國將在第三季度推出“韓國價值提升指數(shù)”（Korea Value-up Index），該指數(shù)與日本上月推出的JPX Prime 150指數(shù)類似，旨在使投資者更容易識別股市中的企業(yè)價值。該指數(shù)未來將被養(yǎng)老基金和其他機構(gòu)投資者用作基準。FSC預(yù)計，在第四季度推出的新ETF也將能夠跟蹤“韓國價值提升指數(shù)”。

FSC主席KimJoo-hyun認為，“企業(yè)價值提升計劃”概述了政府為實現(xiàn)資本市場根本性變化而采取的改革舉措。其中包括建立公平透明的市場秩序，改善資本市場準入，以及加強對普通股東的保護。這些措施預(yù)計將有助于解決“韓國折扣”問題。

這些措施聽起來都無比正確，但仔細觀察就可以發(fā)現(xiàn)，這些措施在很大程度上是“抄”了日本的作業(yè)：FSC計劃與日本的計劃類似，日本為提高股東回報而推行的公司治理以及強勁的盈利推動日本在34年后創(chuàng)下歷史新高。具體說來，采取的是“胡蘿卜+大棒”，鼓勵+點名結(jié)合的措施！

據(jù)上觀新聞，東京證券交易所在2022年推出市場化改革，2023年出臺了《關(guān)于實現(xiàn)關(guān)注資金成本和股價經(jīng)營要求》，從制度層面改善日本股市估值，鼓勵市凈率（BP）低于1的企業(yè)通過股票回購、調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略、增加資本回報率等方式提升估值。

進入2024年，日本公司治理改革繼續(xù)推進。1月，日本政府對個人儲蓄賬戶（NISA）進行了調(diào)整，即提高投資額度，簡化資金存入手續(xù)，推行小額投資的收益免稅。

光有鼓勵措施，不“來真的”顯然起不到效果：今年1月15日，東京證券交易所公布了響應(yīng)東交所改革的公司名單，并表示“以后每個月都會公布一次名單”，這也被稱為“點名羞辱”策略。那些沒有有效利用資本的公司最早可能在2026年面臨退市。業(yè)內(nèi)人士認為，這直接幫助日經(jīng)指數(shù)再創(chuàng)1989年以來的新高。

利率也是提振日股的重要因素：過去一年半，歐美主要經(jīng)濟體的央行不斷加息遏制通脹，而日本央行卻始終維持負利率政策不變，這也成為刺激日本股市上漲的重要因素之一。

不過，即使韓國為改善公司治理而“抄作業(yè)”，采取這些日本式措施，也未必足以提振其被低估的股市，也不足以解決所謂的“韓國折扣”問題。

市場的反應(yīng)可能代表了最真實的態(tài)度：2月26日周一當(dāng)天，KS11指數(shù)收跌0.77%。權(quán)重股方面，LG集團跌逾7%，起亞汽車跌逾3%。

總而言之，韓國即使采取與日本相似的措施，對股市的提振也可能不會那么成功。為何下此斷言？這還要從韓國的財閥現(xiàn)象說起。

財閥，韓國股市的操盤手？

眾所周知，韓國市場上，那些被稱為“財閥”的全球性大型企業(yè)集團，通常由創(chuàng)始人的家族控制。著名的財閥包括三星電子、LG、SK和現(xiàn)代。這些財閥也是造成“韓國折扣”的重要因素之一。

道理很簡單：在龐大控股股東家族關(guān)系的控制下，少數(shù)股的股東對戰(zhàn)略決策幾乎沒有影響力。對公司戰(zhàn)略方向幾乎沒有發(fā)言權(quán)。由于擁有公司主要股份，財閥家族對公司的未來的布局可能與核心業(yè)務(wù)無關(guān)或布局虧損業(yè)務(wù)，這將破壞股東價值。

出于這些考慮，國際投資者可能對投資財閥持謹慎態(tài)度，這導(dǎo)致韓國市場整體被低估，即所謂的“韓國折扣”。

那么韓國這種“財閥控制一切”的現(xiàn)狀能否改變？據(jù)外媒，道爾頓投資公司（Dalton Investments）高級研究分析師James Lim表示，關(guān)鍵問題在于，“韓國折扣”的存在是因為控股股東獲得了“不成比例”的超額利益，而這就是挑戰(zhàn)的根源。

財閥控股股東的抵制使變革變得困難而緩慢，但如果當(dāng)局采取的措施既符合控股股東的利益，也符合小股東的利益，那么變革就能更快地實施。

例如，類似日本，F(xiàn)SC已要求韓國證券交易所的上市公司“自愿制定并披露估值提升計劃”，作為其提高透明度和市場回報的努力的一部分。據(jù)外媒，F(xiàn)SC還將制定詳細的指導(dǎo)原則，并在今年6月份建立專門的門戶網(wǎng)站，以便公司在2024年下半年披露其計劃。

需要采取更多措施

一家名為“聯(lián)邦愛馬仕（Federated Hermes）”的機構(gòu)亞洲（日本除外）首席投資組合經(jīng)理派恩斯（Jonathan Pines）表示，現(xiàn)在韓國有更多的家族控制公司從監(jiān)管現(xiàn)狀中獲得了巨大的經(jīng)濟利益；導(dǎo)致韓國股價低迷的行為是有動機的，因此試圖“哄騙”韓國控股家族對小股東“友好”不太可能成功。

韓國當(dāng)局已設(shè)法放寬外國投資者的注冊要求、遏制賣空、延長交易時間和修改股息記錄日期等行動，旨在改善市場估值，不過從目前看來，這些措施的效果似乎非常有限。

據(jù)時代周報，2023年11月6日開始，韓國股市實行“限空令”，要求在2023年11月6日-2024年6月30日期間，全面禁止其國內(nèi)股市股票賣空。12月25日，F(xiàn)SC表示，已重罰法國巴黎行和英國匯豐，理由是這兩家金融機構(gòu)反復(fù)進行違法“裸賣空”交易，罰金共計2030萬美元。

然而，韓國政府的“限空令”，并沒有帶來如日本股市般的漲勢。“限空令”發(fā)布后的首個交易日雖然迎來大幅上漲，但隨后兩大指數(shù)就持續(xù)低迷，其中KOSDAQ指數(shù)更是連跌5天，完全抹平了此前的上漲幅度。

專家們認為，F(xiàn)SC需要做出更多的共同努力，才能顯著提振市場。新加坡草蜢資產(chǎn)管理公司（Grasshopper Asset Management）投資組合經(jīng)理Daniel Tan認為，雖然最新舉措表明韓國朝著正確的方向邁出了一步，但還需要采取更大的措施來解決偏袒控股股東（通常是創(chuàng)始家族）而非小股東的企業(yè)做法。最近采取的措施，如推動上市公司制定和披露估值提升計劃，在很大程度上仍依賴于自愿努力，而不是強制性的改革措施。

專家們認為，韓國市場要想接近日本市場的漲勢，就必須進行有針對性的、強有力的改革。派恩斯說，韓國當(dāng)局應(yīng)實施法律，要求公司董事對提高股東回報負責(zé)，而不是僅僅“忠于”公司。韓國公司應(yīng)提出計劃，將股票價格至少提高到賬面價值。

據(jù)時代周報，荷蘭養(yǎng)老基金集團（APG）亞洲總監(jiān)樸有京表示，如果韓國股市不進行根本性的轉(zhuǎn)變，此次（股市扶持政策）機會告吹，韓國股市的改善之路將遙遙無期，企業(yè)競爭力將減弱，如果期待轉(zhuǎn)變?yōu)槭?，全球資金可能會像退潮一樣流失。

韓國當(dāng)然意識到了問題的緊迫。據(jù)韓國媒體報道，后續(xù)FSC已經(jīng)計劃在今年5月舉行第二次研討會，收集企業(yè)的反饋意見后，在今年上半年最終確定準則。而不管是不是抄日本作業(yè)，韓國股市改革究竟能否成功，恐怕只有等待時間來檢驗了。

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