原標(biāo)題：降準(zhǔn)降息一起來了

文：任澤平團(tuán)隊

1月24日，降準(zhǔn)降息濟(jì)預(yù)央行行長潘功勝表示，起市期1月25日將下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、場經(jīng)偉德官網(wǎng)地址再貼現(xiàn)利率0.25個百分點，降準(zhǔn)降息濟(jì)預(yù)從2%下調(diào)到1.75%；將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，起市期向市場提供流動性1萬億元。場經(jīng)

時隔4個月，降準(zhǔn)降息濟(jì)預(yù)市場終于迎來降準(zhǔn)降息。起市期

降準(zhǔn)降息同時公布超出市場預(yù)期。場經(jīng)全面降準(zhǔn)將釋放1萬億的降準(zhǔn)降息濟(jì)預(yù)長期資金，預(yù)計每年降低金融機(jī)構(gòu)資金成本150億；結(jié)構(gòu)性降息，起市期重點支持小微企業(yè)、場經(jīng)民營企業(yè)和三農(nóng)領(lǐng)域，降準(zhǔn)降息濟(jì)預(yù)在匯率和息差雙重約束下釋放寬松預(yù)期，起市期信號意義更強(qiáng)，場經(jīng)旨在提振信心，扭轉(zhuǎn)預(yù)期。

近期政策密集發(fā)聲。1月22日召開的國常會聽取了資本市場運行情況及工作考慮的匯報，提出要采取更加有力有效措施，著力穩(wěn)市場、穩(wěn)信心。要增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，促進(jìn)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

近期央行表示“當(dāng)前宏觀政策的空間和回旋余地大，資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展具備穩(wěn)定基礎(chǔ)。人民銀行將強(qiáng)化貨幣政策工具的偉德官網(wǎng)地址逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，著力穩(wěn)市場、穩(wěn)信心，為包括資本市場在內(nèi)的金融市場運行創(chuàng)造良好的貨幣政策環(huán)境”。證監(jiān)會表示“建設(shè)以投資者為本的資本市場?！?/p>

我們近期倡導(dǎo)“全力拼經(jīng)濟(jì)”、“拉開新一輪經(jīng)濟(jì)提振計劃的序幕”、“啟動新基建”。只要我們把發(fā)展放在首要任務(wù)，全力拼經(jīng)濟(jì)，出臺力度足夠大的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇措施，提振民營經(jīng)濟(jì)信心，活躍資本市場，促進(jìn)房地產(chǎn)軟著陸，堅定不移的以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，中國經(jīng)濟(jì)有望步入復(fù)蘇軌道。

1、原因：經(jīng)濟(jì)、物價、股市、樓市均需降準(zhǔn)降息提振

經(jīng)濟(jì)增長、物價、股市、樓市等均需降準(zhǔn)降息提振信心。12月制造業(yè)PMI49%，持續(xù)處于榮枯線以下。CPI同比-0.3%，PPI同比-2.7%，連續(xù)三個月為負(fù)，表明有效需求不足。12月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-12.7%和-17.1%，分別較11月下滑2.4和8.5個百分點。

此前市場有爭論，貨幣政策有沒有必要降息？根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律，物價連續(xù)三個月負(fù)增長，推升企業(yè)實際融資成本，降息降準(zhǔn)必要性上升。降息一個很重要的作用就是降低居民、企業(yè)和地方債務(wù)的負(fù)擔(dān)。不僅要降新增貸款利率，還應(yīng)降存量的利率，輕裝上陣，債務(wù)負(fù)擔(dān)下降，居民愿意消費，企業(yè)愿意投資。還有就是降低房貸利率，此前首套房存量房貸利率下調(diào)是善政，未來可以考慮降低二套房的存量房貸利率，降低居民的利息支出負(fù)擔(dān)，然后通過降準(zhǔn)降低銀行的負(fù)債成本。如此，消費和投資活力有望釋放。

開年資金缺口較大，信貸開門紅、財政發(fā)力等均需寬松流動性支持。雖然銀行間資金面較為平穩(wěn)，但即將到來資金需求高峰。一是財政發(fā)力，2024年提前批專項債蓄勢待發(fā)，將對市場流動性造成擾動；二是銀行信貸“開門紅”，信貸投放將消耗準(zhǔn)備金，三是2月MLF到期4810億，3月MLF到期4990億，MLF余額快速上升超過7萬億，均需流動性支持。此時降準(zhǔn)將穩(wěn)定市場對長期資金投放預(yù)期，緩解資金面壓力，鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢。

物價放緩，匯率壓力減輕，對貨幣政策的掣肘緩解。物價較低為降準(zhǔn)降息打開了空間。美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，人民幣匯率拉升，在岸人民幣匯率升破7.17關(guān)口。降準(zhǔn)降息鞏固經(jīng)濟(jì)向好回升，人民幣匯率將繼續(xù)在合理均衡水平上穩(wěn)定。

2、方式：全面降準(zhǔn)，定向降息，釋放萬億長期資金，降低銀行負(fù)債成本

從宣告形式上看，相比此前一紙公告，本次降準(zhǔn)降息在新聞發(fā)布會由央行行長直接公布，尚屬首次。表明貨幣當(dāng)局向市場直接傳遞寬松信號，提高溝通效率和透明度，提振市場信心。

從方式看，本次降準(zhǔn)降息雙管齊下，全面降準(zhǔn)力度更大，寬松信號更明確；定向降息也表明降低融資成本的態(tài)度，有利于引導(dǎo)市場預(yù)期。

從量上看，本次降準(zhǔn)0.5個百分點，一改2022年以來0.25個百分點的降準(zhǔn)幅度，幅度超預(yù)期，預(yù)計釋放長期資金1萬億元，能夠滿足資金面需求。

從價上看，本次降準(zhǔn)預(yù)計每年降低金融機(jī)構(gòu)資金成本150億，緩解銀行負(fù)債端和凈息差壓力，有利于增強(qiáng)銀行支持實體經(jīng)濟(jì)、緩釋風(fēng)險的能力。

從落地間隔看，本次降準(zhǔn)從公布到正式實施提前了12天，反映了加快提振信心。

定向降息，主要顧慮匯率和息差約束，發(fā)力薄弱環(huán)節(jié)。時隔兩年，央行再次降低支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點。截至2023年9月以上三項工具規(guī)模約2.69萬億，占央行結(jié)構(gòu)性工具38%，定向降息影響相對有限，重在發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具作用，加大對民營企業(yè)、小微企業(yè)、三農(nóng)領(lǐng)域的金融支持。

3、影響：釋放流動性，緩解銀行負(fù)債端壓力，降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，利好股市、債市、房市

釋放穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期信號。降準(zhǔn)降息釋放低成本流動性，有利于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放，引導(dǎo)社會綜合融資成本下降，提振企業(yè)投資，刺激居民消費，進(jìn)而有望帶動物價改善，有利于社會預(yù)期修復(fù)。

緩解銀行負(fù)債端壓力，防范化解金融風(fēng)險。我國商業(yè)銀行凈息差和資產(chǎn)利潤率持續(xù)下降，截至2023年第三季度，商業(yè)銀行凈息差僅1.73%，連續(xù)三個季度低于警戒線。降準(zhǔn)能夠釋放大量零成本流動性，緩解銀行負(fù)債端壓力，維持商業(yè)銀行平穩(wěn)運營，增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性，防范金融風(fēng)險。

降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。降準(zhǔn)為金融機(jī)構(gòu)提供低成本的長期資金，有利于金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放，降息能帶動社會融資成本下降。降準(zhǔn)降息有利于降低實體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本，改善融資需求，推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。此外，降準(zhǔn)降息釋放穩(wěn)增長信號，也有助于提振市場信心。

降準(zhǔn)降息提振股市信心。股市是貨幣的晴雨表，本次降準(zhǔn)降息釋放大量流動性，引導(dǎo)融資成本降低，有利于提振企業(yè)盈利預(yù)期和企業(yè)估值。配合近期證監(jiān)會提倡建設(shè)以投資者為主的資本市場，加快完善投資者保護(hù)的制度機(jī)制等政策，能有效提振投資者信心，提高投資意愿。

短期提振債券市場。降準(zhǔn)降息有利于彌補(bǔ)銀行流動性缺口，改善資金面壓力，釋放寬貨幣信號，提振債市信心。短期帶動債券利率下行，中長期債市主線仍取決于經(jīng)濟(jì)基本面與房地產(chǎn)復(fù)蘇進(jìn)程。

助力房地產(chǎn)市場穩(wěn)著陸。降準(zhǔn)進(jìn)一步釋放穩(wěn)地產(chǎn)積極信號，有利于降低房企融資難度，提振購房者信心。同時降準(zhǔn)降息推動宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好有利于帶動房地產(chǎn)市場預(yù)期好轉(zhuǎn)，配合近期房企融資政策、加快三大工程建設(shè)等一系列樓市組合拳，有利于房地產(chǎn)市場回穩(wěn)。

人民幣匯率持續(xù)拉升。短期看，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，人民幣貶值的外部壓力緩解。長期來看，人民幣匯率根本上取決于經(jīng)濟(jì)基本面，宏觀政策組合拳助力中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，人民幣匯率長期堅挺。

4、展望：政策工具箱打開，降息終會到來

展望未來，貨幣政策保持穩(wěn)健，配合財政政策，發(fā)力穩(wěn)增長。中央經(jīng)濟(jì)工作會議提到穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效，要保持流動性合理充裕。近日央行行長在國新辦新聞發(fā)布會上表示要加大宏觀調(diào)控力度，強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，持續(xù)推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

總量上保持流動性合理充裕，繼續(xù)綜合運用存準(zhǔn)準(zhǔn)備金率、再貸款再貼現(xiàn)、公開市場操作等工具，保持流動性合理增長，為穩(wěn)增長提供適宜的貨幣環(huán)境。

價格上兼顧利率和匯率內(nèi)外均衡，當(dāng)前物價水平較低，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，我國貨幣政策操作空間擴(kuò)大，未來可進(jìn)一步推動PSL降息等，推動綜合融資成本穩(wěn)中有降。

結(jié)構(gòu)上注重提升效能，要更加注重處理好總量與結(jié)構(gòu)、存量與增量的關(guān)系，盤活低效占用的金融資源。持續(xù)加大對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。用好專項再貸款、再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，促進(jìn)科技創(chuàng)新、民營小微、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和普惠養(yǎng)老。

未來貨幣政策工具箱有：1）降準(zhǔn)降息、MLF續(xù)作、加大公開逆回購操作，維持流動性合理充裕；2）發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機(jī)制重要作用，推動企業(yè)融資和個人信貸成本下降；3）再貸款、再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大對普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國民經(jīng)濟(jì)重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。4）應(yīng)急流動性金融工具，幫助地方緩釋債務(wù)風(fēng)險。5）除PSL外，用好政策性開發(fā)性金融工具和專項貸款工具等，重點發(fā)力基建項目，支持城中村、保障房、平急兩用“三大工程”建設(shè)。6）必要時央行可創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性工具提供流動性支持。查看更多

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