原標(biāo)題：華為帶不動新能源“舊王”
作者｜Eastland
頭圖｜視覺中國
2024年1月15日，舊王北汽藍(lán)谷（SH：600733）發(fā)布《業(yè)績預(yù)虧公告》——2023年度凈虧損52億~57億，不動新扣非凈虧損57億~65億。北汽ag8體育平臺自2017年起，銷量銷售北汽藍(lán)谷已連續(xù)七年虧損（扣非）。舊王
《公告》給出造成虧損的不動新主要原因：
一是在開拓市場、提升運(yùn)營效率、北汽技術(shù)研發(fā)等方面持續(xù)投入。銷量銷售
二是舊王規(guī)模效應(yīng)“暫未顯現(xiàn)”、導(dǎo)致產(chǎn)品成本“階段性偏高”。不動新
上市即巔峰
2018年9月27日，北汽停牌兩年的銷量銷售SST前鋒更名為“北汽藍(lán)谷”并在上交所恢復(fù)交易（9月7日~26日短暫用名“S藍(lán)谷”），代碼仍為600733.SH。舊王這意味著北汽新能源借殼上市正式完成，不動新成為A股第一家純電動車制造企業(yè)。北汽
北汽藍(lán)谷銷售收入有兩個(gè)來源，一是銷售自產(chǎn)車輛（品牌為極狐ARCFOX），二是經(jīng)銷北汽產(chǎn)品（品牌為BEIJING）。
2018年，北汽藍(lán)谷銷量達(dá)15.8萬輛，連續(xù)六年拿下中國純電動車銷量第一桂冠。其中，自產(chǎn)11萬輛（占總銷量的69.7%），產(chǎn)能利用率超過80%（產(chǎn)能為13.5萬輛）。
2019年，新能源補(bǔ)貼急劇退坡，北汽藍(lán)谷自產(chǎn)銷量暴跌60%至4.4萬輛，產(chǎn)能利用率不到25%；經(jīng)銷量突破10萬輛，同比提高122%，總算把總銷量維持在15萬輛以上。ag8體育平臺
這一年比亞迪純電動車銷量增至14.7萬輛排，另有7.2萬輛插電混動車。北汽藍(lán)谷第七次蟬聯(lián)純電動車銷量第一。
2020年，新能源車補(bǔ)貼進(jìn)一步退坡，加之疫情影響，北汽藍(lán)谷銷售再降82.8%至2.6萬輛；自產(chǎn)車產(chǎn)量下降70.2%，經(jīng)銷車銷售下降88.1%。
2021年，銷量維持在2.6萬輛，但自產(chǎn)量下降51.8%，全年僅6369輛，占總銷量的24.4%；
2022年總銷量回升至5萬輛，其中自產(chǎn)車產(chǎn)量2.22萬輛，產(chǎn)能利用率僅為10%；
2023年自產(chǎn)車產(chǎn)量飆升，從Q1的1700輛到Q4的1.5萬輛，全年產(chǎn)量2.66萬輛，銷量逾3萬輛。
2023年，北汽藍(lán)谷總產(chǎn)、銷量分別為2.67萬輛、9.22萬輛。
回過頭來看，上市之年是北汽藍(lán)谷的巔峰時(shí)刻且占盡天時(shí)、地利、人和。
2022年是最低谷，銷量不到2018年的三分之一，產(chǎn)能利用率僅為2018年的八分之一。
直到2019年，北汽藍(lán)谷純電動車銷量一直高于比亞迪。到了2023年，卻僅為比亞迪的5%（注：2023年比亞迪純電動、插混銷量分別為157.5萬輛、143.8萬輛）。
好消息是2023年北汽藍(lán)谷銷量反彈至9.2萬輛、同比增幅達(dá)83.7%。其中，經(jīng)銷車（BEIJING）銷量達(dá)6.2萬輛，同比增長66%；自產(chǎn)車（極狐）銷售3萬輛，同比增長138%。
在自產(chǎn)車中，極狐阿爾法S全新HI版是與華為“共同開發(fā)的首款搭載華為HI全棧智能源車解決方案的豪華純電轎車”，2023年銷售近1.3萬輛。
繼問界、智界之后，還將有兩個(gè)“界”，由華為分別和北汽藍(lán)谷、江淮汽車合作推出。北汽藍(lán)谷為該車型配備的產(chǎn)能為5萬輛/年，預(yù)計(jì)2024年下半年建立。
回顧以往幾年與華為合作推出的產(chǎn)品，每月僅1千輛出頭。2024年面世的“第三個(gè)界”，年內(nèi)銷量不可能超過5萬輛。所以即使傍上華為，北汽車藍(lán)谷還是難以回到昔日稱雄新能源車賽道的榮光。
業(yè)績隨補(bǔ)貼退坡
2019年，北汽藍(lán)谷營收235.9億——新能源車業(yè)務(wù)收入122.2億（其中整車銷售收入115.5億），占總營收的51.8%；其余114億收入（占營收的48.2%）的來源沒有披露（說明不重要、不重要）。
2019年，整車銷量為15.06萬輛，均價(jià)約7.7萬元；整車銷售成本100.4億，單車成本約6.7萬；單車毛利潤1萬元，毛利潤率13.1%。
2020年，整車銷量暴跌至2.6萬輛，均價(jià)約10.1萬元；整車銷售成本41.9億，單車成本16.2萬；單車毛虧損6.2萬元，虧損率超過60%。
2021年，整車銷量微漲，均價(jià)大幅提高到19.1萬元；整車銷售成本66.2億，單車成本25.3萬，虧損率降至32.7%。
2022年，整車銷量突破5萬輛，均價(jià)降至11.6萬元；整車銷售成本69.7億，單車成本13.9萬，虧損率進(jìn)一步降至19.2%。
2018年，2019年北汽藍(lán)谷補(bǔ)貼收入分別為44.5億、41.83億，補(bǔ)貼的名目繁多，如產(chǎn)業(yè)扶、研發(fā)補(bǔ)貼、穩(wěn)崗補(bǔ)貼……最主要的是購置補(bǔ)貼。
隨著新能源車購置補(bǔ)貼退坡，北汽藍(lán)谷補(bǔ)貼收入斷崖式下降，2020年、2021年、2022年分別為5.9億、2.7億、3.6億。
漸感力不從心
2018年、2019年，北汽藍(lán)谷整車銷量連續(xù)超過15萬輛，銷售毛利潤率超過13%。同期，比亞迪汽車銷售毛利潤率分別為19.8%、21.9%。差距不算大。
但北汽藍(lán)谷銷售費(fèi)用始終高于研發(fā)費(fèi)用：
2018年，銷售費(fèi)用15.1億，占營收的8.3%；研發(fā)費(fèi)用3.6億，占營收的2%；
2019年，研發(fā)費(fèi)用增至4.4億，仍為營收的2%；銷售費(fèi)用增至16.5億，占營收的7%；
2021年、2022年，北汽藍(lán)谷銷售費(fèi)用都在12億以上，占營收的比例均超13%；銷售費(fèi)更是占到營收的20%。
2023年前三季，北汽藍(lán)谷毛利潤率為負(fù)4.9%；銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用分別為15.1億、7.6億、5.6億，合計(jì)占營收的30.5%。
由于“研發(fā)投入資本化”和“無形資產(chǎn)攤銷”，財(cái)報(bào)年的研發(fā)費(fèi)用嚴(yán)重失真，無法反映真實(shí)的研發(fā)力度。
2018年，北汽藍(lán)谷投發(fā)投入11.3億，其中95.2%被資本化，只有5400萬被費(fèi)用化。另一方面，本財(cái)年3.55億研發(fā)費(fèi)用中，3.06億是對以往研發(fā)成果的“無形資產(chǎn)攤銷”，占比達(dá)86%。
2019年，研發(fā)投入提高到15.4億，其中97.5%被資本化，只有3931萬被費(fèi)用化。而本財(cái)年4.4億研發(fā)費(fèi)用中4.2億是無形資產(chǎn)攤銷，占比達(dá)95%。
造成數(shù)據(jù)失真的根源是研發(fā)投入大比例資本化。
北汽藍(lán)谷不可謂不重視研發(fā)——2018年、2019年研發(fā)投入占營收的比例高于6%；2020年更是高達(dá)30%；2021年、2022年研發(fā)投入分別為18.4億、16.5億、分別占本財(cái)年?duì)I收的21.1%、17.4%。
但由于營收大幅下降，高比例研發(fā)投入的絕對金額還是遠(yuǎn)低于友商。
七年累計(jì)虧損250億
2017年，北汽藍(lán)谷凈虧損1602萬，扣非凈虧損730萬，虧損率0.055%；
2018年上市之年，凈利潤7329萬，扣非凈虧損7.3億，虧損率4%；
2019年，凈虧損9201萬，扣非凈虧損8.7億，虧損率3.7%。
2017年~2019年，北汽藍(lán)谷凈累計(jì)虧損1.5億，虧損率0.27%，可以說非?！皽睾汀薄?/p>
2020年，北汽藍(lán)谷扣非凈虧損增至66.5億，虧損率126%；
隨后的三年（2021、2022、2023），北汽藍(lán)谷扣非凈虧損均超過50億。
2017年~2022年，北汽藍(lán)谷共虧損196.4億（扣除非經(jīng)常性損益），加上2023年虧掉的60億（預(yù)計(jì)），七年累計(jì)虧損逾250億，幾乎相當(dāng)于市值（最新市場270億）。
一方面是營收大幅下降，另一方面是激烈的競爭要求更多市場、研發(fā)投入，北汽藍(lán)谷顯得力不從心。
與比亞迪“分道揚(yáng)鑣”
補(bǔ)貼是所有新能源車參與者共同的機(jī)會，從上汽到北汽，從長城到長安，還有知豆、眾泰……同樣是補(bǔ)貼的受益者，同樣經(jīng)歷補(bǔ)貼“從10到1”、再“從1到0”，比亞迪走勢卻與北汽藍(lán)谷截然不同：
2019年，比亞迪新能源車銷量約23萬輛（其中純電動車銷量為14.7萬輛，低于北汽藍(lán)谷）；
2023年，比亞迪新能源車銷量達(dá)302.4萬輛，純電動、插電混動銷量分別為157,4萬輛、143.8萬輛，分別為2018年銷量的15.3倍、11.7倍。
1）比亞迪費(fèi)用結(jié)構(gòu)
比亞迪研發(fā)費(fèi)用始終高于銷售費(fèi)用：
2018年，比亞迪研發(fā)費(fèi)投入85.4億，35.5億被資本化，50億計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用，占營收的3.8%；銷售費(fèi)用47.3億，占營收的3.6%。
2019年、2020年，情況大同小異，總費(fèi)用率約11%；
2020年、2021年，比亞迪費(fèi)用增速小于營收增速，總費(fèi)用率先后降至10.8%、9.2%。
2）研發(fā)投入資本化
2018年，比亞迪研發(fā)投入85.4億（約為北汽藍(lán)谷的7.6倍），其中35.5億被資本化，資本化率41.6%；
2019年研發(fā)投入84.2億，其中27.9億被資本化，資本化率降至33.2%；
2020年研發(fā)投入85.6億，其中10.9億被資本化，資本化率只有12.8%。
2021年，比亞迪研發(fā)投入向上突破至106.3億，其中26.4億被資本化，資本華率24.8%；
2022年，比亞迪研發(fā)投入超過202億，其中15.7資被資本化，資本化率7.8%；
《比亞迪2022年報(bào)》披露的187億研發(fā)費(fèi)用中，薪酬（占比56%）、物料（占比28%）、折舊/攤銷分別為104億、52億、8.3億（占比3.2%）。
總得來看，2017~2022六年間北汽藍(lán)谷、比亞迪研發(fā)投入分別為77.4億、626.3億；北汽藍(lán)谷總資本化率高達(dá)91%，比亞迪為22.4%。
2023年前三季，比亞迪研發(fā)費(fèi)用達(dá)249.4億，為北汽藍(lán)谷的32.8倍。支付巨額研發(fā)費(fèi)用后，比亞迪凈利潤為223.3億。北汽藍(lán)谷前三季虧損32.5億，預(yù)計(jì)全年虧損52~57億。
2019年之前，北汽藍(lán)谷純電動車銷量把比亞迪按在地上摩擦，如今卻已跌出第一陣營，令人惋惜。好在天時(shí)、地利、人和仍在，北汽藍(lán)谷理論上存在翻盤的可能性。
*以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議！
你對當(dāng)前的投資市場有哪些疑惑？
目前作者Eastland的粉絲群正在招募中，他可謂是財(cái)報(bào)解讀方面的專家，本篇是他第958篇上市公司的分析文章，掃描下方二維碼，即可加入彤師粉絲群，與他直接溝通～
正在改變與想要改變世界的人，都在虎嗅APP查看更多
平臺聲明：該文觀點(diǎn)僅代表作者本人，搜狐號系信息發(fā)布平臺，搜狐僅提供信息存儲空間服務(wù)。