自上世紀(jì)90年代初經(jīng)濟(jì)泡沫破裂以來，時隔市重日本陷入低增長的年日能學(xué)泥潭，學(xué)界稱之為“失去的本股愛游戲30年”。由于經(jīng)濟(jì)增長失速，回高薪資不漲，點們生活成本高企及老齡化，企業(yè)整體社會消費低迷，經(jīng)濟(jì)通縮也始終困擾著日本。消費為了提振經(jīng)濟(jì)，時隔市重日本央行于1999年9月將貨幣基準(zhǔn)利率調(diào)降至零。年日能學(xué)
關(guān)鍵的本股變化發(fā)生在安倍晉三第二次執(zhí)政。安倍在2013年提名了“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的回高支持者黑田東彥出任央行行長。黑田執(zhí)掌日本央行10年，點們他主導(dǎo)采取負(fù)利率、企業(yè)無限量化寬松、經(jīng)濟(jì)收益率曲線控制等策略。這一系列非常規(guī)的超寬松貨幣政策，正是愛游戲日本股市回升的外部環(huán)境。日本長期維持超寬松的貨幣政策，為股市流動性提供了支撐。
至于內(nèi)部變革，也正在悄然發(fā)生。2013 年開始，一場長達(dá)10余年的上市公司治理改革揭開了帷幕。
不良的資本配置是日本股市此前被低估的主要原因之一。二戰(zhàn)以后，大型銀行在日本公司發(fā)展進(jìn)程中發(fā)揮了重要作用，它們不僅向企業(yè)提供貸款，還通過將員工調(diào)往貸款企業(yè)的會計總監(jiān)等重要職位來施加影響。通過這些安排，銀行財團(tuán)在企業(yè)內(nèi)部形成了以自身為核心的內(nèi)部圈層。這導(dǎo)致企業(yè)的諸多決策，優(yōu)先考慮有利于公司的管理層、客戶、供應(yīng)商和銀行，并不優(yōu)先考慮股東回報最大化，少數(shù)股東被邊緣化。于是，日本企業(yè)在利用公司資產(chǎn)進(jìn)行再投資方面缺乏緊迫感（一半以上日本上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表上趴著不小規(guī)模的閑置現(xiàn)金），企業(yè)決策阻礙了其健康發(fā)展。
安倍政府于 2013 年宣布，快速推進(jìn)公司治理改革勢在必行。隨后分別于 2014 年和 2015 年推出《管理守則》和《企業(yè)管治準(zhǔn)則》。
《管理守則》為機(jī)構(gòu)投資者遵守并繼續(xù)塑造日本企業(yè)的治理格局制定了指導(dǎo)方針。根據(jù)該準(zhǔn)則，資產(chǎn)管理公司需要有明確的投票政策指導(dǎo)方針，并需要披露其投票活動。這改變了資產(chǎn)管理公司對行使投票權(quán)的保守態(tài)度。資產(chǎn)管理公司在資產(chǎn)所有者的壓力下，反過來越來越多地與被投資公司接觸。
東京證券交易所于 2015 年推出《企業(yè)管治準(zhǔn)則》，它提出“遵守或解釋”的方式：上市公司要么遵守準(zhǔn)則指引，要么在不遵守的情況下提供完整的解釋。要求日本企業(yè)更加積極有效地利用資本，無論是發(fā)放股息、股票回購、參與并購還是用于研發(fā)，否則將面臨摘牌風(fēng)險。
2023 年 3 月，東京證券交易所更是采取史無前例的舉措，要求公司披露計劃將資本回報率提高到加權(quán)平均資本成本以上，特別關(guān)注股票交易價格低于賬面價值的公司。
東京證交所采取的措施之一是，如果股價與賬面價值之比低于1，則指示公司“遵守或解釋”——這表明一家公司可能沒有有效利用其資本。東京證交所警告稱，這類公司最早可能在2026年被摘牌。
以上諸多舉措發(fā)揮了重要作用——解決了長期困擾日本市場并使全球投資者望而卻步的金融保守主義問題。相關(guān)政策也導(dǎo)致了廣泛的公司治理變革，日本許多大型上市公司董事會結(jié)構(gòu)開始變化，對資本配置進(jìn)行反思，改變此前存在太久的“佛系”態(tài)度，實施回購、提高股息，從數(shù)十年的無所作為中恢復(fù)過來。
高強(qiáng)度的利好政策，對準(zhǔn)了日本股市
短期來看，日本經(jīng)濟(jì)仍有至少三方面的邊際積極信號，包括：“春斗”漲薪預(yù)期高漲（市場預(yù)計一年一度的薪資談判窗口在2024年4月份到來時或還會有4%~5%的加薪），居民通脹預(yù)期和內(nèi)部需求在逐步改善，日本的貿(mào)易和商業(yè)條件在日元相對企穩(wěn)后改善，有望受益于外部需求的回升和產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移等政策。
從貨幣政策角度考慮，日本央行的“正常化”之路預(yù)計仍謹(jǐn)慎克制，流動性難以顯著收緊。日元兌美元的貶值趨勢也有利于資金在過去涌入日股，但近期需要注意日央行貨幣財政變動對匯率的影響。
此外，我們還要注意的是，盡管目前日經(jīng)225指數(shù)市盈率高于其他市場，但其市凈率則仍處在相對低位，在公司治理改革持續(xù)推進(jìn)的背景下有望實現(xiàn)估值進(jìn)一步抬升。
日本政府還在繼續(xù)頻發(fā)出臺股市新規(guī)，以強(qiáng)有力的政策支持，進(jìn)一步吸引投資者。目前已經(jīng)有明確時間表的舉措是：
1月：新的NISA啟動
日本政府正在提高投資者向NISA的投資額度，并使資金存入賬戶變得更容易，以提振日本家庭的投資。日本是世界上老齡化速度最快的國家之一。除其他措施外，新規(guī)定取消了對NISA免稅持有期限的限制。所謂的Tsumitate NISA的年度投資限額從目前的40萬日元增加到120萬日元(8260美元)，增長賬戶的年度投資限額將從120萬日元增加到240萬日元。Tsumitate NISA主要面向那些更愿意定期進(jìn)行小額投資的年輕用戶。
SMBC日興證券分析師Hikaru Yasuda和Keiichi Ito在一份報告中寫道，如果通過新NISA的投資規(guī)模達(dá)到日本政府目標(biāo)的水平，那么通過該計劃每年流入日本股市的資金可能達(dá)到約2萬億日元。
1月15日：披露資本效率計劃
東京證券交易所周一公布了自愿公布提高資本效率計劃的公司名單，這是該交易所改善公司治理努力的一部分。日本東京證券交易所和大阪證券交易所合并后成立的持股公司日本交易所集團(tuán)(Japan Exchange Group)表示，到目前為止，在東京證交所主要板塊上市的公司中約有40%披露了這類計劃。
4月：更多部門收益報告
一項新的法律將取消企業(yè)必須發(fā)布比收益報告更全面的第一季度和第三季度監(jiān)管財務(wù)報告的要求。每個季度都需要編制財務(wù)報告，這對公司來說是一種負(fù)擔(dān)，因為它們與收益報告有很多重疊。上市公司仍需每半年提交一次更為詳盡的財務(wù)報告。隨著重點轉(zhuǎn)向季度收益報告，東京證交所將要求企業(yè)披露每個業(yè)務(wù)部門的收益和現(xiàn)金流信息。這將讓投資者更好地了解公司的運營情況。
11月5日：開盤交易時間延長
東京證交所將把交易時間延長30分鐘，至當(dāng)?shù)貢r間15:30。摩根大通證券日本有限公司日本量化和衍生品策略師Masanari Takada表示:“對于歐洲的早起鳥以及香港和新加坡的對沖基金來說，他們可能能夠在流動性充足的幾個小時內(nèi)進(jìn)行必要的交易，這對他們來說可能是有價值的。即使是30分鐘的延長交易也有助于增加市場的流動性?！?/p>
日本股市還有上漲潛力？
2024年美聯(lián)儲確定降息，日本有退出負(fù)利率的預(yù)期，日元升值可以說是大概率事件。日本基準(zhǔn)股指之一——東證指數(shù)進(jìn)入超買區(qū)域，短期內(nèi)的拋售信號也正在閃爍。
盡管如此，絕大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)仍看好日本股市在外資流入量助力之下，未來將進(jìn)一步上漲，直至突破歷史最高位。
華爾街大行美國銀行在本月進(jìn)行的一項最新調(diào)查顯示，全球范圍的投資者對日本股票的熱情可謂遠(yuǎn)勝其他的亞洲股市，僅僅在亞洲地區(qū)，59%的亞洲基金經(jīng)理選擇增持日本股票，印度股市則以18%的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及日本股市，排在第二位。
日本財務(wù)省周四（1月18日）公布的數(shù)據(jù)顯示，外國投資者上周凈買入1.2萬億日元(合81億美元)的日本股票，這是自去年10月以來的最大買入額。
SMBC日興證券首席股票策略師Hikaru Yasuda在一份報告中寫道，隨著日經(jīng)225指數(shù)在創(chuàng)下歷史新高，該指數(shù)可能會突破40000點。
Yasuda寫道，盡管該指數(shù)近期的漲勢類似于2023年4-6月的反彈，但動能更為強(qiáng)勁，表明海外養(yǎng)老基金和主權(quán)基金正在進(jìn)行"長期博弈"。
今天下午，日本央行周二維持超寬松貨幣政策，符合市場普遍預(yù)期。根據(jù)聲明，日本央行將短期利率目標(biāo)維持在-0.1%不變，將10年期國債收益率目標(biāo)維持在0%左右。日本央行沒有就可能結(jié)束負(fù)利率的時間給出明確信號，這進(jìn)一步推低了日元匯率。
日股會往何處去？我們且行且看。
對于大A而言，所處的發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)環(huán)境不一樣，面臨的貨幣政策和資金條件也不一樣；但在公司治理改革以及吸引投資者入市方面，是否能參考借鑒日本，也實施一些強(qiáng)有力、且能切實落地的舉措呢？
來源：智通財經(jīng)APP
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